本报告导读：

    　　16 年业绩符合我们预期，17Q1 毛利率同比下降，系原材料、煤炭等成本上升所致。

    　　公司为纺织出口龙头，受益于美国经济复苏；高股息率在当前市场环境下形成催化。

    　　投资要点：

    　　16年业绩符合我们预期，维持增持评级。16年营收/归母净利37.4亿（+7.5%）/3.9 亿（+33.8%）；16Q4 营收/归母净利10.1 亿（+19.1%）/1.6 亿（+35.5%）。17Q1 营收/归母净利8.9 亿（+1.7%）/0.6 亿（+2.9%）。

    　　16 年业绩符合我们预期，17Q1 毛利率下降拖累业绩。预计17 年原材料、煤炭等成本持续高企拖累毛利率，下调17-18 年EPS 为1.27/1.32元（前值1.30/1.46），预计19 年EPS 为1.43 元。市场估值中枢下移，下调目标价为19.8 元（前值21.34），对应18 年15 倍PE，增持评级。

    　　16 年毛利率提升明显，17 年收入及毛利率承压。2016 年公司毛利率较15 年提升1.3 个百分点，色织布和衬衣两项拳头产品提升尤为明显。全年期间费用控制得当，与15 年持平；同时16 年上半年煤炭价格走低、下半年棉花价格攀升亦为电汽业务和棉纱贸易业务的增长做出贡献。17Q1 毛利率较16Q1 下降1.4 个百分点，存货周转率1.1 次，较16 年减少0.3 次，主要系库存棉花价格较高、煤炭价格上涨所致。

    　　纺织业务全球布局、多元经营成为发展方向。纺织业务主战场将从中国转移致东南亚及非洲等地，公司已积极在埃塞俄比亚布局新项目，将适时启动。除纺织业务外，新能源和环保领域仍是公司关注重点，在建的分布式光伏发电是一种小试，污水处理等也纳入外延考虑。

    　　高股息率延续。2016 年全年共分红1.9 亿元，占归母净利润的49%，股息率3.7%，与15 年持平。持续高分红在当前市场环境下形成催化。

    　　风险提示：棉价大幅波动的风险；新能源项目推进速度不及预期。