公司定位“中产阶级高性价比面料衬衣供应商”，是色织布龙头之一。1）自产外销为主：业内有“北鲁泰，中联发”之说，公司已形成纺纱染色与织造制衣一体化产业生态，外销占比70%，销往北美、欧盟等36 个国家，给国际品牌供货并有自有品牌。2）多年来业绩保持稳健增长。06 年至15 年公司收入与利润复合增速分别为20%/14%。16H1 收入增长9%至18.7 亿，归母净利润增长26%至1.5 亿。随着色织布业务稳健增长，衬衫与供应链服务较快增长，新设子公司盈利，及人民币贬值影响，预计未来3 年公司收入、净利润将保持15-20%增长。

    　　公司优势在于全产业链深度整合，看好未来海外产能布局前景。1）公司毛利率常年稳定，新产品盈利可见度高。公司已形成纺织服装全产业链一体化协作体系，毛利率常年稳定在20%，原材料主要采购纱线，价格波动性较小。同时公司横向扩张拓宽品类，增加针织纱和家纺面料产品，盈利可见度逐年提高。2）产能快速扩张，色织布产量位居全球第二。公司近9 年色织布产能年均增长15%至1.6 亿米，纱线年均增长40%至1.5 万吨，衬衫年均增长13%至1100 万件。色织布产能已位居全球第二，仅次于鲁泰。3）产能正在向海外转移。目前公司将部分产能转移至柬埔寨，未来有望扩展至非洲等地区，享受廉价劳动力和税收等红利。

    　　业务模式不断创新，已经开始提供供应链服务。1）现货面料模式成新亮点：公司创新现货面料销售模式，利用资金优势，自主研发+开订货会，提供样品供客户选择。目前可快速响应客户需求的现货面料品牌James Fabric 15 年销售超2亿元，占色织布收入11%，毛利率近30%。公司预计未来现货面料将占总产能20%，重点发展家纺面料。2）合作小单元，提供园区服务：公司与个体户形成个体小单元，在园区内提供基础设施、技术及财务资助，而小单元则提供织造服务，可降低人力成本，并实现非核心的业务外包。3）试水供应链金融：公司设立纺织材料物流交易中心，出资5 亿提供短期财务补助，进一步提升行业影响力。

    　　晋升机制完备，管理层年轻化程度高，少壮派崛起未来有双主业预期。公司管理层平均年龄46 岁，董事孔令国、副总经理潘志刚、江波均为80 后。其中，新任董事、实际控制人之子孔令国先生，负责上海崇山投资公司，具有丰富的资本市场从业经验，在助力公司进行股权投资、兼并收购方面作用明显，未来第二主业可期。且公司账上类现金资产有11.2 亿，远超净利润，为转型做好了资金准备。

    　　公司业绩稳健增长，并有外延并购等转型预期，目前市值较小+估值便宜+高股息率，攻守兼备，首次覆盖给予增持评级。我们预计16-18 年EPS 为1.09/1.28/1.47元，对应PE 为15/12/11 倍，行业可比公司16-18 年平均PE 为18/15/13 倍，公司估值低于行业平均水平约17%。目前市值52 亿，中报股息率1.9%，账上现金充裕，首次覆盖给予增持评级。