事件

    　　公司发布2015 年完整年报，业绩基本符合预期。2015 年公司实现营业收入34.77 亿元，同比增长2.52%，归母净利润2.94亿元，同比下降3.07%。2015 年Q4 实现营收8.51 亿元，同比降5%；归母净利润1.16 亿元，同比降15.5%。

    　　同时，公司发布一季度报告，业绩超预期。2016Q1 公司实现营业收入8.74 亿元，较上年同期增长10.88%；实现归属于上市公司股东的净利润5826.17 万元，较上年同期上升25.94%。

    　　公司2015 年利润分配预案为：以2015 年12 月31 日的公司总股本32,370 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3元（含税）。

    　　简评

    　　市场需求疲软、子公司亏损拖累营收下滑。色织布、印染布和衬衣为公司三大主营业务，2015 年分别贡献营收51.4%、15.9%、13.4%。（1）色织布：营收同比降11.43%，主要原因为市场需求疲软导致订单量减少约200 万米，纱线价格下降带动收入下滑，以及2015 年1-8 月人民币不断升值使得占70%的出口产品营收折算成人民币金额减少。未来有望通过产品结构调整和提高售价实现营收增长。（2）印染布：营收同比增6.68%（销售订单由80%的自有订单与15-20%的加工订单构成），主要是由于2015 年产能利用率超过80%，达到历史最高，产能释放推动营收增长。（3）衬衣：量价齐升，营收同比增14.15%。产能利用率未达上限，预计2016 年存在增长空间。（4）其他：公司2015 年以合资企业形式投资南通联发天翔有限公司和江苏联发领才织染有限公司，分别从事家纺以及针织布和针织衫染色加工业务。两家公司业务尚在调整整合中，报告期内共亏损2000 万元，拖累整体业绩下滑。展望未来，通过提升生产、管理和宣传水平，预计这两家公司在未来一到两年内可实现扭亏，成为新的业绩增长点。

    　　需求回暖，一季度业绩回升超预期。其主要原因在于：（1）材料公司贡献利润。公司材料子公司主营仓储贸易和批发、纱线和棉花的批发和销售，随着仓库建设完成公司业务量扩大，贡献利润提高。（2）收购企业利润并表。公司2015 年收购子公司联发热电剩余40%股份，其对应的业绩指标2016 年1 月份开始并入合并报表，贡献新增利润在600 万以上。（3）下游需求回暖。

    　　主营业务的订单情况于上年末今年初表现出周期性的同比上涨。

    　　（4）毛利率继续提升。公司已形成从压花、纺纱、染色、织布、整理到服装全产业链布局，获得明显的协同效应和成本控制优势。2015 年全年和2016Q1，其综合毛利率分别同比上升0.01、0.37 个百分点。

    　　创新业务模式，运营效率提高。（1）优化接单模式。公司将由OEM（纯粹代工、贴牌加工）向ODM（设计代工）转变，增加了设计服务附加价值，产品毛利率水平将进一步提升。（2）自创色织布面料品牌。公司将发挥自主研发优势、生产质量控制优势、资金优势、市场流行趋势把握优势，生产和销售大量自创面料品牌产品，其利润远超现有代工产品水平。预计公司未来业务中将20%的色织布产能转向为自有品牌产品服务。（3）创新服装品牌运营模式。公司将重视服装业务的发展，2014 年前，公司以全资子公司、控股子公司的运营模式经营服装业务，2015 年开始，公司开始推动服装加盟运营模式，未来随着加盟商的继续拓展，一方面加快渠道建设速度，另一方面可降低前期高额投入带来的经营风险，运营效率和灵活性提高。

    　　深化全产业链战略布局，进军海外市场。（1）增资联发热电，加码污水处理业务。联发热电为整条产业链提供电汽、蒸汽和热水等电力相关资源，公司收购联发热电剩余40%股权，为产业链运营打下能源基础，同时也可能成为新的业绩增长点。公司未来还将着力改造污水处理技术，降低生产带来的环境污染，解决后顾之忧。

    　　（2）进军非洲市场。公司主营中高档产品，但同时也看到中低档产品面料巨大的市场需求，尤其是非洲、越南等地。公司计划在非洲复制现有模式，建设包含纺纱、织布、印染、服装在内的一条龙产业。由于当地资源和基础设施条件存在极端困难，导致投资步伐较为缓慢，目前正在观察阶段。

    　　年轻高管上马，改革增长可期。2015 年12 月12 日，公司同时公告提名孔令国为董事会候选人，聘任江波为公司副总经理。两位新任领导均具有良好的学历背景、金融投资经历和经营管理经验，擅长为企业更好地进行财务管理和对外投资。目前，公司于2015 年年中设立的上海崇山投资公司由孔令国总负责，重职多领域股权投资，也显示出了公司发展战略上的调整意向，其多元化发展有望加速推进。

    　　投资建议:

    　　公司主业扎实稳健、增长可期，子公司扭亏在望；全产业链运营，毛利率高于同业；创新业务模式，品牌建设加强，市场开拓渐强；加码热电和污水处理，进军海外市场，新增长点可期；新晋管理层具备丰富投资经验，年轻有为。我们预计2016-2017 年净利润额分别为3.41、3.76 亿，同比增20.7%、15.3%，对应EPS 分别为1.10、1.27PE 为14、12 倍，目前总市值50.59 亿、流通市值49.72 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动，棉价低迷，下游消费复苏不及预期。