年报点评:

    一、事件

    1、公司披露2015 年报:2015 年公司实现主营业务收入34.77 亿,同比增长2.52%;实现归母净利润2.94 亿,同比下降6.71%,对应基本每股收益0.91 元,同比下降3.19%。

    2015 年公司每10 股派发3 元现金股利,分红比率为54.96%。2、公司披露2016 年一季报:2016 年一季度,公司实现主营业务收入8.73 亿,同比增长10.88%;实现归母净利润5826 万,同比增长25.9%。

    二、我们的观点

    1、收入上升势头放缓,主营产品色织布受棉纱价格影响降幅较大;各产品毛利率保持稳定。公司2015 年销售收入34.7 亿,同比增长2.52%,相比2014 年同比增长的5.82%,增速有所下滑。2015 年收入的增长主要源于从事棉纱棉花仓储贸易的子公司。而由于棉纱价格在2014、2015 年下降幅度比较大,公司主营产品色织布的收入同比减少11.43%。各产品毛利率保持稳定,色织布毛利率为25.84%,同比增加2.49%;印染布毛利率为20.00%,同比增加2.59%;衬衣毛利率为21.57%,同比减少2.36%。

    内外棉价差缩窄情况下公司内销、外销毛利率均得到提升。公司2015年内销毛利率提升2.96%至23.65%,虽然国内长绒棉价格持续下降导致订单价下行压力不断加大,但由于公司存货周转较快(存货周转天数为69 天)使得内销成本端降幅超过收入端,因此内销毛利率提升。外销毛利率提升主要由于下半年长绒棉外棉现货价格相较于内棉上升导致订单价格上升,且收入端价格上升幅度大于成本端上升幅度。

    2016 年一季度,公司实现主营业务收入8.73 亿,同比增长10.88%,主要源于联发热电100%并表带来的收入增长,以及联发领才与联发天翔两家公司亏损的减少。

    2、管理优秀控费得当。2015 年公司销售费用率同比减少0.26pp 至4.60%;管理费用率与2014 年基本持平;财务费用率同比增加0.62pp 至1.88%,主要是本期利息收入下降所致。三费占总收入比重10.10%,较去年同期微升0.40pp,控费良好。

    2016 年一季度公司销售费用率同比减少0.19pp 至4.77%;管理费用率同比增加0.25pp 至4.16%;财务费用率同比减少0.30pp 至2.62%,总体控费仍然良好。3、受新收购公司亏损拖累,公司2015 年净利润有所降低。2015 年公司归母净利润下降3.07%至2.94 亿,主要是因为公司收购的针织纱针织布染色加工厂、家纺面料加工厂(即联发领才与联发天翔)均亏损2000 多万,合并报表后拖累了公司净利润。

    由于联发热电100%并表及品牌业务直营转加盟,公司2016 年一季度净利润取得较快增长。公司2016 年一季度净利润同比增长25.9%至5826 万,净利润的增长来源于两方面:1)公司去年9 月份收购了南通棉花热电厂的40%股权后变成100%控股,合并报表后一季度贡献了600 万左右的利润增长额;2)公司的品牌业务直营转加盟代理降低了运营成本。

    三、投资建议

    联发股份目前市值49.72 亿,2015 年归母净利润2.94 亿,对应市盈率16.91 倍,16 年基于人民币贬值具备业绩向上弹性。公司具备转型期权价值,根据16 年一季报,账上类现金资产19 亿,扣除负债后7 亿,大股东二股东合计持股超46%。考虑到公司的估值较低、分红力度较大(公司2015 年分红比率为54.96%),若短期内无第二主业项目落地,将维持较高分红比率与股息率,维持对公司的“推荐”评级。