主业经营稳健，Q1 业绩增幅达25.9%

    　　公司2015 年实现营收34.77 亿，增长2.52%，净利润2.94 亿，下降6.71%，对应EPS0.91 元，扣非净利润下降1.14%，与此前业绩预告基本一致。公司2015年收入端增长放缓，其中色织布销售收入下滑11.4%，此外由于在柬埔寨新设服装厂衬衫增幅达14.2%，棉纱收入增长119%，主要受益于联发材料恢复正常运营。

    　　盈利能力方面，15 年毛利率同比基本持平，期间费用率略增0.4pct，主要与汇兑损失导致的财务费用增加较多有关，另外资产减值损失同比增加2000 多万，主要系存货跌价准备及坏账损失增加。从2016Q1 来看，实现营收8.74 亿，增长10.9%，净利润5826 万元，增长25.9%，增速同比分别提升6.8pct 与20.7pct，净利率提升0.6pct，主要受益于毛利率稳步提升。截至Q1，公司账上类现金资产11.6 亿。

    　　产业链一体化布局完善，订单情况持续稳定

    　　公司目前拥有产能规模色织布1.6 亿米、印染布6000 万米、衬衫1100 万件，家纺3000 万米、针织布6000 吨，已形成产业链上下游一体化布局。公司色织布主打中高端市场，市场地位领先，订单情况持续稳定，15 年出口占比达80%。短期内公司尚未有产能扩张计划，但将把重心放在产品研发设计方面，提升产品附加值。

    　　长期而言，非洲将成为公司色织布产能扩张的主要考虑区域，布局潜力值得期待。

    　　子公司减亏+联发热电100%并表，16 年业绩增长确定性较高从业绩拆分来看，2015 年净利润下滑主要由于新收购的联发领才与联发天翔亏损幅度较大，加之汇兑损失等因素共同所致。2016 年随着以上不利因素逐步改观，包括联发领才与联发天翔逐步减亏，品牌服饰业务通过运营模式调整亏损减少，并叠加联发热电实现100%并表因素，公司经营业绩有望向好，增长确定性较高。

    　　风险提示

    　　海外需求复苏缓慢；人民币汇率波动加大；棉花价格持续走低。

    　　维持买入评级

    　　公司作为全球色织布制造龙头，产业链一体化布局完善，16 年业绩有望进一步改善，账上现金充沛。联发热电已在环保领域积累丰富经验，具备向环保行业进一步延伸拓展潜力，同时新设立投资子公司，以推进新业务领域拓展为目标。我们预计公司16~18 年EPS 1.05/1.18/1.30 元，对应16 年PE14.9 倍，维持买入评级。