报告要点

    事件描述

    联发股份(002394)公布2015 年三季报报告,主要经营业绩如下:前三季度,公司实现营收26.25 亿元,同比增长5.26%;实现归属净利润1.78 亿元,同比上升2.08%;实现每股收益为0.55 元,同比上升1.85%。其中,第三季度实现营收9.15 亿元,同比增长2.57%;实现归属净利润6064 万元,同比下降2.97%;实现每股收益0.187 元,同比下降3%。

    事件评论

    受第三季度毛利率下降影响,整体营收增速放缓

    公司是我国色织行业的领先企业,主营色织布、印染布、衬衫及棉纱等产品。2015 年前三季度,公司实现营收26.25 亿元,同比增长5.26%;营业成本21.08 亿元,同比增长5.14%;毛利率为19.70%,同比上升0.09 个百分点。其中,第三季度公司实现营收9.15 亿元,同比增长2.57%,毛利率为19.63%,同比下降0.61 个百分点。整体营收增速由半年报的6.76%降至三季报时的5.26%。

    财务费用翻番带来期间费用率上升,净利润微增、净利率下降

    前三季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1.29 亿元、1.12亿元和6062 万元,同比分别增长0.86%、15.07%和94.80%。其中,财务费用增长将近翻番,主要系报告期内锁汇减少所致。期间费用率为11.46%,相比上年同期上升1.21 个百分点。报告期内,公司资产减值损失为505 万元,同比增长249%,系计提准备增多所致;另外由于政府补贴增加,营业外收入由去年同期的1018 万元增至1706 万元。前三季度公司实现归属净利润1.78 亿元,同比增长2.08%;净利率6.85%,同比下降0.37 个百分点。其中,第三季度实现归属净利润6064 万元,同比下降2.97%。

    存货和应收账款变动不一,理财产品到期收回增加投资现金流量净额

    截止到报告期末,公司存货和应收账款规模分别为4.93 亿元和3.96亿元,同比分别增长8.56%和下降0.44%。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为26.80 亿元,同比增长11.39%;投资活动产生的现金流量净额由去年同期的-5.67 亿元增至2658 万元,同比增长104.68%,主要源于报告期内委托放款及理财产品到期收回影响。

    增资全资子公司,战略加码热电、污水处理业务

    公司拟以货币形式向全资子公司南通联发热电有限公司(以下简称“联发热电”)增资2520.063 万元,增资完成后,联发热电注册资本为5000 万元,仍为公司全资子公司。今年8 月,公司以自有资金1.68 亿元收购辉誉企业持有的联发热电40%股权,使其成为公司全资子公司。此次增资,表明公司对热电、污水处理等业务的战略重视。

    为全资子公司提供担保,借力产业政策谋发展

    公司拟为全资子公司阿克苏联发纺织有限公司(以下简称“阿克苏纺织”)向银行申请信用额度提供担保,提供担保的金额为10000 万元,保证期限自董事会批准之日起两年。阿克苏纺织为公司全资子公司海安联发棉纺有限公司的全资子公司,注册地址位于新疆阿克苏地区阿克苏纺织工业城;而阿克苏纺织工业城是新疆最大纺织城,是国家战略发展新疆棉纺产业的重要园区,拥有电费优惠等政策。公司此次对阿克苏纺织提供担保,有利于促进其主业的持续稳定发展,提高其经营效率和盈利能力,同时阿克苏纺织具备偿债能力,担保风险可控,担保不会损害公司和中小股东的利益。

    维持“买入”评级

    公司为色纺纱行业的领先企业,主攻中高端市场。报告期间,公司产品毛利率提升,海外市场拓展迅速。随着公司海外产能的进一步释放和公司品牌建设成就的积累,公司的盈利能力有望得到增强。2015 年8 月,公司宣布实施交易总额不超过15000 万美元的衍生品投资计划,以降低公司海外业务风险;同样在8 月,公司宣布将为纺织产业上下游的中小企业提供财务资助,借款额度合计不超过人民币5 亿元,试水产业供应链,以提升公司的产业链主导实力;此次为全资子公司联发热电增资和为阿克苏纺织提供担保,分别体现公司对热电、污水处理业务和新疆纺织产业区发展的重视,战略意图清晰。我们预计公司2015 年、2016 年EPS 分别为1.02、1.11 元/股,对应估值13倍、12 倍。维持“买入”评级。