事件描述

    联发股份( 002394)公布 2015 年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为 17.10 亿元,同比增加 6.76%;归属于上市公司股东的净利润为 1.17 亿元,同比增加 4.9%; 基本每股收益为 0.3619 元/股,同比增加 4.9%。 同时,公司公布衍生品投资计划、 对供应链企业提供财务资助、收购控股子公司少数股权、发放现金股利等相关公告。

    事件评论

    主营毛利率提升,海外市场表现尤佳

    公司是我国色织行业的领先企业, 主营色织布、印染布、衬衫及棉纱等产品。报告期内,公司实现营业收入 17.10 亿元,同比增加 6.76%,其中一季度收入 7.9 亿元,二季度收入 9.2 亿元。 公司国内收入与海外收入比重约为 3:7,国内收入 4.56 亿元,同比增长 4.36%,日本、韩国和美国地区收入分别为 0.22 亿元、 2.74 亿元和 4.61 亿元, 同比分别下降 7.97%、 25.85%和 7.12%, 而其他海外地区收入 3.78 亿元,同比增长 77.12%。国内市场销售毛利率提升 0.11 个百分点,日本、欧洲、美国、其他毛利率提升 2.07、 2.06、 2.13 和 2.20 个百分点。 最终毛利率 19.74%, 同比上升 0.48 个百分点。 毛利率提升受海外工厂产能释放影响, 目前公司孟加拉 AKH 工厂和柬埔寨 AMM 工厂均已开始批量生产,预期未来公司仍将受益于产能转移带来的成本下降。

    结汇损失导致财务费用大增, 净利率略有下降

    报告期内, 公司期间费用率为 11.15%,相比去年同期提升 0.43 个百分点。销售费用、管理费用和财务费用分别为 8095 万、6567 万和 4408万,同比分别下降 1.39%、增加 6.14%和增加 58.98%,财务费用大增主要系公司结汇损失所致。上半年公司到期金融衍生品金额折合美元共计 5400 万美元,实际交割 5400 万美元,损失 559.47 万元人民币。 除期间费用率影响外,报告期内公司固定资产固定资产处置利得减少、固定资产处置损失增加及对外捐赠增加也对公司盈利产生影响。报告期内,公司归属于母公司的净利润 1.17 亿元,同比增加 4.9%;净利率为 6.97%, 相比上年同期下降 0.34 个百分点。截止到报告期末,公司存货 5.14 亿元,同比增加 1.37%; 应收账款 4.13 亿元,同比增长 30.70%。

    衍生品投资计划将进一步降低公司海外拓展风险

    公司宣布将开展包括但不限于远期结售汇、远期外汇买卖、货币互换、货币和利率掉期、期权及其组合等金融衍生交易品种,交易币种包括但不限于美元、欧元、日元、瑞郎、港币等外币,交易总额折美元不超过 15000 万美元。鉴于公司海外市场的拓展势头,开展衍生品投资计划存在合理性和必要性。根据敏感性分析, 截止 2015 年 6 月 30 日,对于公司各类美元、港币及欧元金融资产和美元、港币及欧元金融负债,如果人民币对美元、港币及欧元升值或贬值 10%,其他因素保持不变,则公司将减少或增加净利润约 3978 万元。当汇率出现较大波动时,汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定影响。截至 2015 年 6 月 30 日,公司持有尚未到期的金融衍生品共计 7200 万美元,期末合约金额占期末净资产的 15.83%。 此次公司继续开展衍生品投资计划, 将有利于进一步规避外汇市场的风险、降低外汇结算成本, 对公司的长期发展具备战略意义。

    实施财务资助计划, 试水供应链金融

    公司宣布将为纺织产业上下游的中小企业提供财务资助,借款额度合计不超过人民币 5 亿元,占公司总资产比例的 11.65%, 在此额度内资金循环使用。财务资助对象主要为江苏联发纺织材料物流交易中心驻场企业,包括各地的纺织深加工企业、 主营棉花棉纱原料生产与贸易企业。 该财务资助计划实际为产业供应链金融计划,融资模式为通过交易产品质押对客户进行融资。 该业务的运行一方面可有效缓解中小企业融资难的问题,另一方面也可盘活企业闲置资金,提高资金利用效率。截止到报告期末,公司货币资金为 3.2 亿元,流动资金合计 27.8 亿元,具备提供供应链金融服务的资金实力。 同时,公司主导的江苏联发纺织材料物流交易中心可为供应链金融提供操作平台,多年的产业经验也确保公司具备对棉花、棉纱存货产品评估定价的专业能力,有效降低业务风险。通过该财务资助计划, 公司所在的纺织产业链整体运行质量和稳固程度都将得到提升, 有助实现公司与客户的共赢。

    此外,公司拟以自有资金 1.68 亿元收购辉誉企业持有的南通联发热电有限公司 40%股权, 为今后扩大热电、污水处理业务奠定业务基础。 公司拟以截止2015 年 6 月 30 日总股本 32,370 万股为基数,向全体股东派送现金,每10 股派人民币 3 元,不转增股本。

    维持“增持”评级

    公司为色纺纱行业的领先企业, 主攻中高端市场。报告期间, 公司产品毛利率明显提升,海外市场拓展迅速。随着公司海外产能的进一步释放和公司品牌建设成就的积累,公司的盈利能力有望再度增强。公司的衍生品投资计划可降低公司海外业务展开风险,产业供应链金融计划将提升公司的产业链主导实力。 我们预计公司 2015 年、 2016 年 EPS 分别为 1.02、 1.11 元/股,对应估值 12 倍、 11 倍。维持“增持”评级。