事件描述

    联发股份（002394）公布2014年年度报告。主要经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入为33.92亿元，同比上升5.82%；归属于上市公司股东的净利润为3.04亿元，同比上升8.32%；基本每股收益为0.94元/股，同比上升8.05%，其中第四季度每股收益为0.14元/股。

    事件评论

    扩大海外营销布局，营业收入小幅增长

    2014年公司实现营业收入33.92亿元，同比上升5.82%。报告期内，公司加大海外营销网络布局，在俄罗斯、印度和巴西设立办事处；增设孟加拉、印尼等海外营销服务机构，开发了一批海外服装加工厂公司。第四季度收入为8.98亿元，同比上升1.42%，较第三季度9.39的增速大幅降低。公司2014年毛利率为20.60%，比去年略降低0.14个百分点。

    费用控制良好，现金流因库存减少而改善

    2014年，公司营业成本为269,284万元，同比增加6.00%；销售费用为16,486万元，同比增加4.55%；研发费用支出9,060万元，同比增加6.79%；经营活动产生的现金流量净额为62,224万元，同比增加82.61%，主要是因为上年为避免原材料上涨而囤积原材料支付较多，本年减少所致。投资活动产生的现金流量净额为-118,357万元，同比减少117.48%，主要是因为购买的国债逆回购、理财产品期末未处置，上年期末无余额。? 库存减少，应收账款随收入增加

    2014年年末，公司存货为53,541.09万元，由于上年囤积原材料较多，同比减少18.17%；公司应收账款随收入增加至37,249.04万元，同比增加11.69%。

    首次给予“推荐”评级

    未来公司将全面建设从棉纺到成衣的高端全产业链，努力打造占姆士服装品牌和面料品牌。我们预计公司2015-2016年EPS为1.02元、1.11元，对应目前PE为19倍、18倍。首次给予“推荐”评级。