1．事件

    联发股份发布2012年年报、2013年一季报。

    2．我们的分析与判断

    公司发布2012年报及2013年一季报，符合市场预期。（1）2012年收入27.31 亿，同比降0.74%；营业利润3.01 亿，同比降23.83%；净利润2.30亿，同比降22.46%；EPS为1.07元。（2）Q4当季收入7.88亿，同比增8.51%；营业利润1.05亿，同比降23.55%；净利润0.92亿，同比降13.10%。分红预案：每10股派发现金红利2元（含税）。（3）2013Q1当季收入6.71亿，同比增34.01%；营业利润0.62亿，同比增31.5%；净利润0.45亿，同比增28.10%；每股收益为0.20元。（4）公司对2013年1-6月预计为：净利润增长10%至30%。

    在棉纺织业2012困难的一年中，公司2012年收入仍保持基本持平，原因主要在于公司销量的驱动：面料销量增4.39%、衬衣销量增20.06%、棉纱销量增6.97%。净利润降幅明显大于收入原因主要在于，在棉价阶段性下跌、内外价差增大的背景下，公司产品售价跟跌，据我们拆分知：面料2012年总体均价14.88元/米（包括色织布和印染布），同比降10.09%，衬衣52.84元/件，降3.02%，棉纱2.72万元/吨，降22.03%；面料衬衣棉纱营业成本总计仅下降2.31%；故致2012年综合毛利率下降1.40个百分点至20.80%。

    2013年Q1，收入、净利润均保持30%上下的增速，一是低基数因素，二是公司产能与销售数量均有所增加，但因行业主要还是弱复苏态势，订单价格上升不明显。

    2012年销售费同比增30.99%，主要是因占姆士品牌投入较大，南通印染、海安制衣销售收入增加，销售费用相应增加，且该因素亦延续至2013Q1（同比增21.27%）。2013Q1财务费用同比增2673.06%至0.13亿，因该期公司债利息增加所致（公司2012年10月发行8亿元公司债，利率6.2%）。2013Q1投资收益849万，主要来自公司委托贷款利息收入。

    2012 年底经营活动产生的现金流量净额为3.16 亿，同比降9.58%，投资活动现金流出额为7.82亿，同比增59.69%，主要因投资5亿元理财产品所致；筹资活动产生的现金流量净额为7.58亿元，同比增637.36%，主要是公司债募资8亿所致。公司2012年底存货5.05亿，同比增14.29%，其中原材料1.66亿，库存商品2.31亿，至2013Q1增至5.21亿，同比增13.12%。

    3．投资建议

    产能释放仍是公司未来业绩的重要驱动：印染布在目前2800万米基础上，2013底将增至5000多万米，色织布在1.1亿米基础上略增，衬衫维持800万件规模；且公司产销率维持饱满。此外还有公司参股的子公司（联发领才织染）亦将投建针织面料项目。在行业缓慢回升的趋势下，公司业绩亦有望回升向好。故预计2013、2014年公司收入规模分别为30.7、33.5 亿，分别增12.4%、9.0%；净利润规模分别为2.6、2.9亿，分别增15.1%、11.2%；EPS分别1.23、1.36元，当前股价对应PE分别为9.3、8.4倍。给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险因素：棉价大幅下降、内外价差再增大；产能释放低于预期；山东信托变现压力与公司限售股解禁压力。