1．事件

    联发股份发布2012年前三季度业绩公告。

    2．我们的分析与判断

    公司发布三季报，符合市场预期。（1）公司Q1-3收入19.43亿，同比降4.06%；营业利润1.95亿，同比降23.99%；净利润1.38亿，同比降27.19%。（2）Q3当季收入7.29亿，同比增6.76%；

    营业利润0.76 亿，同比降28.56%；净利润0.55 亿，同比降29.81%。（3）公司预期全年净利润增速为（-40%，-20%）区间。

    产能继续释放是Q1-3收入降幅收窄、Q3当季收入增速转为正增的主要驱动力。目前，公司色织布自有产能已达1.1亿米，较2011年1亿米增10%；印染布2800万米，较2011年1800万米增幅近60%；衬衫830万件，与2011年持平，但产能利用率得以持续提升。

    产品售价同比下跌，且用工成本上升导致毛利率下降。公司2012Q1-3毛利率20.27%，同比下降0.78个百分点；Q3当季毛利率20.03%，下降3.40个百分点。主要原因在于公司色织布、印染布因上游棉花、纱线2012年同比下跌，故其市价同比亦跌，且用工等成本因素亦持续上升。Q1-3公司管理费用率略增，在于公司增大品牌建设的营销费用；财务费用率下降在于公司汇率损失减少，而管理费用率则持稳。营业外收入同比降36.11%，主要在于政府补贴款减少所致。

    公司存货4.45亿，同比增16.44%，但较上半年略有下降，存货总体持稳，经营性现金流净额2.20亿元，同比减25.78%；应收账款2.96亿元，同比增28.09%；此外，公司即将发行不超过8亿元的5年期债券，票面利率6.2%，债券募集资金将全部用于补充公司流动资金。

    3．投资建议

    公司产能未来继续仍有增加（印染布在目前2800万米基础上，2013将增至4800万米，色织布在1.1亿米基础上略增），且公司产能利用率、产销率均维持饱满，故预计2012、2013年公司收入规模分别为27.4、30.5亿，分别增-0.3%、11.4%；净利润规模分别为2.2、2.4亿，分别增-25.4%、10.2%；EPS分别1.02、1.13 元，当前股价对应PE分别为10.8、9.8倍。由于公司现金流情况较好，我们认为8亿元债券风险可控。公司暂无评级。