投资要点：

    专业的色织布及衬衫生产企业

    公司是一家专业化生产销售色织布、服装、纺织品的外向型棉纺企业，已形成棉花纺纱—色织布生产—成衣缝制一体化的产业链，具有年产6,600 万米色织布（色织布后整理能力6,600 万米、染纱17,000 吨）、衬衫600 万件的生产能力。

    产品主要外销，未来志在打造自有衬衫品牌

    公司色织布及衬衫产品主要销往国外，09 年色织布外销收入占比为73.49%，衬衫外销收入占比为94.71%。公司外销色织布主要采用“接受订单”方式将产品销售到国际市场；外销衬衫则采用“贴牌”方式销售。随着衬衫产能扩大，公司已开始自主建立衬衫销售网络，目前将主要采用自营和电子商务B2C 两种模式。

    盈利预测

    我们预计随着产能及销售网络的扩大，公司未来两年业绩稳步增长，初步预计2010、年、2011 年归于母公司的净利润将实现年递增13.67%和16.43%，相应的稀释后每股收益为1.70 元和1.98 元。

    定价结论

    综合考虑可比公司、新上市中小板公司以及公司基本面情况，我们认为给予联发股份公司2010 年25-30 倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为42.50—51.00 元。考虑发行价比合理价值有一定幅度折价，我们建议选取15%的折价，询价区间对应为36.13-43.35元，对应09 年摊薄后每股收益的市盈率区间为24.25 倍-29.09 倍。