事件：公司发布半年报，24 年H1 实现营收31.67 亿元，同比+24.65%，实现归母净利润2.13 亿元，同比+11.3%；其中Q2 单季度实现营收16.75 亿元，同比+28.04%，归母净利润1.31 亿元，较上年同期+0.18 亿元，同比+15.27%，环比+58.43%。

    　　点评：营收增长韧性较强，卓越商业模式助力市占率继续提升。公司首创的“整体承包”模式竞争力继续体现，在上半年钢铁及耐火材料行业需求不振的大环境中，公司营收逆势较大幅度增长。上半年国内粗钢产量5.3 亿吨，同比下降1.1%。公司耐火材料板块收入22.69 亿元，同比增长+8.23%，基于下游粗钢生产相对承压的背景，我们预计公司营收增长幅度大于行业，市占率继续提升。

    　　一体化布局增强综合竞争优势，矿端业务增量助力营收增长。公司其他业务营收8.98 亿元，同比增长+102.07%，较大幅度助力营收增长。该业务主要为菱镁矿销售，上半年毛利率为2.53%。菱镁石价格有所上行推动营收增长，根据易耐网，菱镁石价格由年初（1 月4 日）290 元/吨提升至年中（7 月3日）的350 元/吨，涨幅+20.69%。

    　　盈利能力经受住行业压力测试，费用控制助力利润稳健增长。24 年H1 公司毛利率/净利率为16.88%/6.81%，同比-4.75/-0.79pct，上半毛利率下行略为明显，但净利率保持良好韧性；单季度，24Q2 公司毛利率/净利率为17.86%/7.87%，同比-5.47/-1.1pct。费用率方面，24 年H1 销售/管理/研发/财务费用率为2.08%/2.89%/5.39%/0.05%，整体同比-1.64pct；24Q2 销售/管理/研发/财务费用率为2.08%/2.93%/6.4%/0.06%，整体同比-1.23pct。除费用率影响外，公司上半年信用减值损失率为-0.4%，同比-1.45pct。

    　　优势地位继续强化，综合服务商属性凸显，24 年经营目标有望实现。根据去年年报披露，公司24 年经营目标为：力争全年实现营业收入62.14 亿元，实现净利润4.29 亿元。公司下半年有望继续依托全产业链优势，夯实“整体承包”商业模式护城河，围绕下游客户需求，拓展钼铁等冶金炉料业务，丰富产品结构，打造钢铁行业综合性服务商，实现经营目标的圆满达成。

    　　投资建议：我们预计24-26 年公司实现归母净利润4.43/4.81/5.27 亿元，对应EPS 0.37/0.40/0.44 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：下游复苏不及预期、原材料价格大幅波动、应收账款坏账风险。