事件:公司发布23 年报及24Q1 季报,23 年实现营收56.49 亿元,同比+19.69%,归母3.90 亿元,同比+52.15%;其中Q4 单季度实现营收15.61亿元,同比+57.52%,归母0.93 亿元,上年同期-0.32 亿元。24Q1 实现营收14.93 亿元,同比+21.04%,归母0.82 亿元,同比+5.55%。
点评:超额完成23 年经营目标,耐火材料销量显著增长,或进一步提升市场份额。22 年报中,公司23 年经营目标为实现营收51.91 亿元,归母2.82亿元,实际分别超额完成8.82%和38.30%,并在24Q1 延续高质量增长。
从产品销量来看,公司23 年销售耐火材料80.19 万吨,同比+14.83%。23年耐材行业整体平稳,销售价格受下游钢材价格影响继续下探,行业竞争仍激烈,因此我们预计公司在全产业链优势下,市场份额或进一步提升。
稳步推进向“钢铁行业综合性集成供应商”的转变。公司23 年耐火材料整体承包/耐火材料直销分别实现37.17/5.10 亿元,同比+16.95%/-13.45%,公司首创的“整体承包”模式已在国内钢铁行业具有极高渗透率,有利于提高客户粘性,体现出“护城河”属性。其他直销业务实现营收14.22 亿元,同比+49.36%,收入占比同比+5pct 至25.17%,公司目前已实现高端不锈钢用关键耐火材料领域的技术领先,并得到了太钢、青拓等客户的高度认可,同时积累了丰富的钼合金类产品技术与生产经验,将持续丰富产品结构。
降本增效下盈利能力有所提升,费用率较平稳。23 年公司毛利率/净利率为18.37%/7.03%,同比+1.27/+1.50pct,其中内部降本增效及原材料价格降低,耐火材料毛利率同比+2.87pct ; 此外, 24Q1 公司毛利率/ 净利率为15.78%/5.63%,同比-4.03/-0.52pct。费用率方面,23 年销售/管理/研发/财务费用率为1.63%/3.50%/3.64%/0.02%,整体同比-1.04pct;24Q1 销售/管理/研发/财务费用率为2.07%/2.85%/4.27%/0.03%。
继续推进“全产业链”完善工作,24 年经营目标稳健。公司24 年将继续加大对原料板块的投资,计划新增复合熔融材料、锆制原料等产线,扩充高端原料类产品线,优化产品结构,提高高附加值产品的比例。24 年经营目标为:
力争全年实现营业收入62.14 亿元,实现净利润4.29 亿元。
投资建议:我们预计24-26 年公司实现归母净利润4.41/5.02/5.75 亿元,对应EPS 0.37/0.42/0.48 元,维持公司“买入”评级。
风险提示:下游复苏不及预期、原材料价格大幅波动、应收账款坏账风险。