公司23 年归母净利润3.9 亿元，同比增长52.15%公司发布23 年年报及24 年一季报，23 年全年实现收入/归母净利润56.49/3.90 亿元，同比+19.69%/+52.15%，全年实现扣非归母净利润3.50 亿元，同比+68.19%。其中Q4 单季度实现收入15.61 亿元，同比+57.52%，归母净利润/扣非归母净利润0.93/0.76 亿元，同比扭亏为盈。24Q1 实现收入/归母净利润14.93/0.82 亿元，同比+21.05%/+5.55%，实现扣非归母净利润0.78 亿元，同比+14.12%。

    　　耐火材料销量增长，成本降低带动毛利率提升

    　　23Q4 及24Q1 收入持续增长，我们预计主要系销量增长所致。分业务来看，耐火材料/其他（冶金炉料为主）业务收入分别为42.3/14.2 亿，同比+12.2%/+49.4%。耐材业务方面，受公司稳步开拓市场份额影响，23 年销量同比+14.83%达80.2 万吨，测算均价同比-2.3%达5271 元/吨。受公司内部降本增效及原材料价格降低影响，耐材毛利率同比+2.87pct 达23.4%。

    　　分模式看，23 年耐材整包/直销模式收入同比分别为+17%、-14%，整包模式收入占比同比+3.6pct 至87.9%。分地区看，23 年国内/国外收入同比分别+20%/+17% 达53.1/3.4 亿元， 毛利率同比分别+1.4/-0.5pct 达18.1%/22.1%。公司当前具备耐火材料年产能75 万吨，24 年营业收入/归母净利润目标设于62.14/4.29 亿元，均较23 年增长10%，看好公司未来发展。

    　　23 年盈利能力同比提升，费用有所优化

    　　23 年公司整体毛利率18.37%，同比+1.27pct，其中Q4 单季度整体毛利率10.49%，同比/环比分别+3.88/-10.49pct。23 年期间费用率8.79%，同比-1.04pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.20/+0.02/-1.59/+0.33pct，销售费用增加主要是人员薪酬、办公等费用增加。23 年公司实现净利率7.03%，同比+1.50pct。23 年末资产负债率38.20%，同比+3.85pct。23 年经营性现金流净额-1.60 亿元，同比转负，主要系付现比同比+21.06pct 达90.54%所致。24Q1 公司整体毛利率15.78%，同比/环比分别-4.03/+5.29pct，净利率为5.63%，同比/环比-0.52/-0.51pct。

    　　全产业链布局前景可期，维持“买入”评级

    　　公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，全产业链布局、“整体承包”商业模式等优势或进一步凸显，公司25 年“三个一百”战略目标坚定推进，公司成长前景值得期待。考虑到公司业绩有所增长，上调公司24-25 年归母净利至4.9/5.9 亿（前值3.8/4.6 亿），新增26 年预测为6.8 亿。参考可比公司，给予公司24 年11x 目标PE，对应目标价4.53 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合金业务拓展节奏低于预期等。