23 年收入/归母净利同比+19.7%/+52.2%，维持“买入”评级北京利尔发布年报，2023 年实现营收56.49 亿元（yoy+19.69%），归母净利3.90 亿元（yoy+52.16%），扣非净利3.50 亿元（yoy+68.20%）。其中Q4 实现营收15.61 亿元（yoy+57.52%，qoq+0.89%），归母净利9254.23万元（yoy+390.97%，qoq-12.78%）。考虑到公司降本增效颇具成效，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.37/0.42/0.48 元（前值2024-2025 年0.30/0.36 元）。可比公司24 年Wind 一致预期均值16xPE，考虑到公司产品下游主要为钢铁，相对受钢铁行业周期波动影响更甚，给予24 年14xPE，目标价5.17 元（前值5.27 元），维持“买入”。

    　　耐材整包业务收入同比增长较快，降本增效毛利率同比提升23 年耐火材料整体承包/ 耐火材料直销/ 其他直销分别实现收入37.17/5.10/14.22 亿元，同比+16.95%/-13.45%/+49.36%。公司23 年毛利率18.37%，同比+1.27pct，其中耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销毛利率23.61%/21.89%/3.42%，同比+2.99/+1.81/-0.09pct；23Q4 毛利率10.49%，同/环比+3.88/-10.49pct，由于公司内部降本增效及原材料价格降低，耐火材料业务毛利率较22 年同期+2.87pct。产销方面，23 年公司耐火材料产量/销量分别为628640.53 吨/801864.94 吨，同比+12.05%/+14.83%。

    　　23 年期间费率同比小幅下降，资产负债率维持健康水平23 年期间费用率8.79%，同比-1.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.63%/3.50%/3.64%/0.02%，同比+0.20pct/+0.02pct/-1.59pct/+0.33pct，销售费率同比提升主要系人员薪酬、办公等费用增加。23 年归母净利率6.90%，同比+1.47pct；23Q4 为5.9%，同/环比+9.1/-0.9pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率38.2%/3.71%，同比+3.85/+3.26pct。23 年经营性净现金流-1.60 亿元，同比-6 亿元，主要付现比同比增长较多导致；23Q4经营性净现金流-0.33 亿元，同/环比-3.3 亿元/-0.86 亿元。

    　　24Q1 收入/归母净利同比+21%/+5.5%，24 年经营目标收入利润10%增长24Q1 公司实现收入/归母净利14.9/0.8 亿元，同比+21.04%/+5.55%，营收维持较高增速，综合毛利率为15.78%，同比-4.03pct，归母净利率为5.52%，同比-0.8pct。期间费用率为9.23%，同比-2.15pct。经营性净现金净额为-1.50亿元，同比+1.76 亿元，24Q1 收现比/付现比分别为93.2%/119.8%，同比+23.5/+22.7pct。据公司年报，公司2024 年年度经营目标为营收62.14 亿元（yoy+10%），归母净利4.29 亿元（yoy+10%），考虑到公司季度间不存在明显周期性差异，24Q1 公司收入实现超进度增长。

    　　风险提示：钢铁景气度下行；原料价格大幅波动；合金业务表现低于预期。