23H1 收入/归母净利同比+1.5%/-14.0%，维持“买入”

    　　公司发布2023 年中报：23H1 实现收入/归母净利/扣非归母25.4/1.9/1.8 亿元，同比+1.5%/-14.0%/-12.0%，低于我们此前的归母净利预测（2.5 亿元）；其中Q2 实现收入/ 归母净利/ 扣非归母13.1/1.1/1.1 亿元， 同比-3.0%/-25.7%/-27.6%。考虑到盈利承压下，行业有望进一步出清，公司份额有望提升，维持23-25 年归母净利预测3.1/3.6/4.3 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期均值19xPE，考虑到公司毛利率逆势仍有修复，成本管控能力较强，给予23 年20xPE，目标价5.27 元（前值4.68 元），维持“买入”。

    　　整体承包收入稳定增加，23Q2 毛利率同环比均上升23H1 耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销分别实现收入17.1/3.9/4.4亿元，同比+5.5%/+51.5%/-29.3%。公司23H1 毛利率21.6%，同比+1.6pct，其中耐火材料整体承包/ 耐火材料直销/ 其他直销毛利率25.9%/24.9%/2.5%，同比-2.14/+0.73/-0.75pct；23Q2 毛利率23.3%，同/环比+0.01/+3.5pct。23 年上半年，钢铁行业下游需求萎缩明显，钢材价格走弱，耐材行业受上游钢铁行业成本控制的影响，耐材销售价格继续下降。

    　　期间费用率同比上升，23Q2 经营性净现金流同比改善23H1 年期间费用率12.1%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.1%/3.8%/6.5%/-0.4%，同比+0.8/+1.0/+0.2/+0.01pct，销售费用上升主要系23H1 工资、施工费及租赁费用增加所致；23Q2 期间费率为12.7%，同/ 环比+1.7/+1.3pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为2.2%/3.6%/7.6%/-0.8%。23H1 归母净利率7.5%，同比-1.4pct；23Q2 为8.7%，同/环比-2.6/+2.3pct。23 年上半年末公司资产负债率/有息负债率35.9%/0.6%，同比+2.8/+0.6pct。23H1 经营性净现金流-1.8 亿元，同比-2.2亿元，主要系23 年上半年销售收现减少所致；23Q2 经营性净现金流1.5亿元，同比+0.2 亿元。

    　　着力打造耐材整包全生命周期服务，实控人定增彰显信心公司通过对耐火材料制品产能升级改造及置换工作，目前公司耐火材料有效产能为75 万吨/年，持续着力打造 “矿山开采-矿石深加工-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用”的耐材全生命周期管理模式，优化资源配置，进一步提升运营能力。5 月30 日，公司公告向实际控制人赵继增先生发行股份，募集资金不低于5 亿元且不超过 6.6 亿元，募集资金将全部用于补充流动资金，满足公司业务快速发展而产生的营运资金需求，为公司业务发展、市场开拓、技术升级等提供动力。

    　　风险提示：钢铁景气度下行；原料价格大幅波动；合金业务表现低于预期。