事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收47.2 亿元，同比-3.9%；归母净利润2.6 亿元，同比-35.6%，每股收益为0.22 元。

    　　点评：受疫情及下游传导影响，业绩承压。2022Q4 公司实现营收9.9 亿元，同比-11.1%；销售毛利率6.6%，同比-2.9pct；归母净利润-0.3 亿元，同比由正转负；归母净利率-3.2%，同比-4.5pct。Q4 业绩压力有所加大，我们推测一方面是疫情影响，另一方面是钢价下跌致钢厂利润压力加大，部分传导至耐材行业。

    　　费用率上行，加大研发投入，利于公司长期发展。2022 年公司期间费用率为9.83%，同比上升1.78pct；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.43%/3.48%/5.23%/-0.31%, 同比变动+0.45/+0.38/+1.41/-0.45pct。

    　　耐材销量逆势增长，价格及利润率有所下滑。22 年公司耐材业务实现营收37.7 亿元，同比+5.2%，销量69.8 万吨，同比+6.4%，计算得吨均价5395.1元/吨，同比-1.1%。受下游需求收缩行业竞争加剧、原材料价格上涨影响，22 年公司耐材业务毛利率为20.5%，同比-3.3pct。22 年，公司继续推进耐材制品产能升级改造及置换工作，22 年有效产能75 万吨，同比提升3 万吨。

    　　下游需求有望回暖，或逐渐传导至上游。公司下游以钢铁为主，而钢铁的下游运用主要为建筑和基建领域，随着保交楼政策推进、基建专项债落地，地产和基建有望回暖，从而传导至上游，进一步支撑耐材行业的景气度恢复。

    　　投资建议：能耗双控、原材料成本上涨、下游需求走弱等多因素叠加导致行业利润水平降低，中小企业或将加速出清，公司作为龙头企业有望凭借整包服务和多元产品进一步提高市占率。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利2.68/2.95/3.40 亿元，对应 EPS 0.22/0.25/0.29 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 下游复苏不及预期、原材料价格大幅波动、应收账款坏账风险。