22Q2 收入/归母净利同比+2.6%/+10.7%，维持“买入”

    　　公司发布2022 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母25.0/2.2/2.0 亿元，同比+0.5%/-7.5%/-13.2%。其中Q2 实现收入/归母净利/扣非归母13.1/1.4/1.3 亿元，同比+2.6%/+10.7%/+5.4%。我们维持公司22-24 年归母净利为4.6/5.4/6.2 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期平均19xPE，考虑到公司产品应用领域成长性或较可比公司低，认可给予公司15xPE，目标价5.77 元（前值4.23 元），维持“买入”评级。

    　　耐火材料整体承包收入增加，22Q2 毛利率同环比均提升22H1 耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销分别实现收入16.2/2.6/6.3亿元，同比+6.2%/-22.9%/-0.9%。公司22H1 毛利率20.0%，同比-1.2pct，其中耐火材料整体承包/ 耐火材料直销/ 其他直销毛利率26.3%/25.0%/2.0%，同比-1.7/+0.8/-1.3pct；22Q2 毛利率23.3%，同/环比+2.8/+7.1pct。我们认为公司Q2 毛利率提升主要系耐材提价，以及合金业务价格景气导致。

    　　22H1 期间费用率同比上升，经营性净现金流同比改善22H1 期间费用率10.1%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.4%/2.8%/6.3%/-0.4%，同比+0.7/+0.0/+1.1/-0.6pct，财务费用下降主要系22H1 美元升值汇兑净收益金额较大所致。22H1 归母净利率8.9%，同比-0.8pct；22Q2 为10.9%，同/环比+0.8/+4.9pct。22H1 末公司资产负债率/有息负债率33.1%/0.0%，同比-0.5/-1.9pct。22H1 经营性净现金流+0.4 亿元，同比+157.4%，主要系22H1 报告期银行承兑贴现金额较大所致；22Q2经营性净现金流1.3 亿元，同/环比+1.2 亿元/+2.1 亿元。

    　　耐材整包全生命周期服务，市占率有望加速提升据半年报，公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包模式的首创者，首先提出由“产品制造商”向“整体承包商”转变，由“产品价值”向“服务价值”

    　　延伸。产业链方面，公司镁质耐材已形成“矿山开采-矿石深加工-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用”的耐材全生命周期管理模式”。 此外，公司针对未来国内钢材产品结构升级的趋势，将不锈钢、特种钢用耐火材料、合金类产品作为一个重要的攻关方向与战略布局，其中钼合金类产品方面公司2 万吨/年钼合金项目一期已投产，我们认为公司作为整包模式引领者，叠加中长期规划明晰，市占率有望加速提升。

    　　风险提示：钢铁景气度下行；原料价格大幅波动；合金业务表现低于预期。