本报告导读:
公司公布2021 年年报,低于市场预期,我们看好公司由“产品价值”向“服务价值”
延伸。
投资要点:
维持“增持”评级。实现收入49.11 亿,同增13.92%,归母净利润3.98 亿,同降12.25%,低于市场预期。据此,我们下调2022-2023 年EPS 至0.37、0.44(-0.12、-0.15)元,新增2024 年EPS 为0.54 元,根据可比公司22 年平均15 倍PE,下调目标价至5.55(-3.09)元。
钼合金业务波动,导致Q4 收入增速回落。公司Q4 收入增速从前三季度的16%+回落至1.89%,我们判断占公司总营收27%的钼合金业务Q4 销量受到了下游钢厂限产限电影响。从耐火材料主业看,公司全年收入增长1.09%,我们判断从Q4 开始,耐材行业开启了涨价步伐,预计涨价幅度在10-15%。我们认为2022 年随着涨价逐步落地,及原材料成本的下降回落,公司耐材主业收入增速将恢复。
利润增速受毛利率下降及应收账款坏账计提影响。我们认为公司利润增速明显落后于收入增速,来源于:i)耐材主营业务降价导致的毛利率下降,同比下降2.18%;ii)低毛利率的钼合金业务占比提升,2021 年钼合金业务收入增长达73%;iii)应收账款计提。如果剔除这几项影响,公司实际21 年业绩将基本持平2020 年。
受部分钢厂回款影响,公司现金流有所下降。截止报告期末,公司应收账款总额18.80 亿,同升2.80 亿。我们认为一方面收入增长带来部分应收提升,另一方面部分钢厂客户受环保政策影响,关停搬迁导致部分应收延长。2021 年经营性净现金流-0.17 亿,同降0.8 亿。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。