本报告导读：

    　　公司公布2021 年中报，低于市场预期，我们看好公司由“产品价值”向“服务价值”延伸。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公布2021 年中报，实现收入24.90 亿，同比增长19.07%；归母净利润2.4 亿，同比增长4.41%，eps 0.20 元，低于市场预期。据此，我们下调2021-2023 年EPS 至0.42、0.49、0.61（-0.06、-0.11，-0.08），维持目标价8.64 元。

    　　原材料上涨、行业内价格战导致Q2 营收增长明显抬升。我们注意到耐火材料行业2020Q4 开始在原材料涨价背景下，行业面临内部及外部降价压力，我们判断整体行业降价幅度在5-10%左右，公司Q2 单季度收入12.73 亿，同比增长16.83%，主要受益于钼合金业务上半年的翻倍收入增长。

    　　利润增速受毛利率下降及应收账款坏账计提影响。我们认为利润增速明显落后于收入增速，主要来源于降价导致的毛利率下降；低毛利率的钼合金业务占比提升；2021H1 公司计提应收账款坏账准备2800万。

    　　由“产品价值”向“服务价值”延伸 。在原有整体承包的模式上，公司进一步探索客户需求，首先提出由“产品价值”逐渐过渡到“服务价值”的延伸战略，未来有望围绕钢厂打造钢材综合经济。我们认为公司对行业销售模式变化有着前瞻性的判断，有望凭借成本和客户优势逐步突围，公司市占率将稳步上升。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。