21Q2 收入/扣非归母净利润同比+21%/+3%，维持“买入”评级8 月19 日公司发布半年报：21H1 实现收入/归母净利24.9/2.4 亿元，同比+19.1%/+4.4%；21Q2 实现收入/归母净利12.7/1.3 亿元，同比+21.3%/-3.4%，扣非归母净利1.3 亿元/同比+3.3%。受原料涨价影响，公司盈利继续承压，但公司作为整包模式引领者且产能规划明晰，市占率有望提升，我们维持公司2021-23 年EPS 预测为0.46/0.56/0.68 元。可比公司21 年Wind 一致预期均值14xPE，考虑到公司产品应用领域成长性或较可比公司低，给予21年10xPE，目标价4.59 元（前值5.97 元），维持“买入”评级。

    　　21H1 合金业务收入大幅增长，原材料涨价拖累毛利率21H1年耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销实现收入15.2/3.3/6.3亿元，同比+2.8%/+13.9%/+99.5%，其中其他直销收入增长系合金业务增长所致；毛利率28.0%/24.2%/3.2%，同比-0.6/-1.3/-4.2pct，主要系镁砂等原料价格上涨影响。21H1 公司整体毛利率21.2%、同比-2.6pct；21Q2 毛利率20.5%，环比-1.4pct。

    　　21H1 期间费用率下降，经营性净现金流同比下行21H1 期间费用率9.0%，同比-1.9pct，费用率下降，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.7%/2.8%/5.2%/0.3%，同比-1.8/-0.2/-0.2/+0.2pct，财务费用增加系汇兑损失影响。21H1 归母净利率9.7%，同比-1.4pct；21Q2 为10.1%，同/环比-2.6/+1.0pct。21H1 末公司有息负债率/资产负债率分别为2%/34%，同比-2/+2pct，有息负债率进一步下降。21H1 应收占营收/应付占成本同比-6.0/-5.2pct，对下游收款能力提升，对上游占款能力下降。21H1经营净现金流-1.2 亿元，同比-3.2 亿元，主要系经营性应收拖累及原材料采购付款增加所致。

    　　中长期规划明晰，整包模式引领者市占率或加速提升据20 年年报，公司“三个一百”战略目标明确到2025 年实现销售收入100亿、耐材制品产销100 万吨、耐火原料产销100 万吨。截至20 年底，公司耐火材料有效产能为70 万吨/年，综合产能利用率为80.63%，规划及在建产能21 万吨/年，其中置换落后产能15 万吨/年。据年报，公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者，20 年整包模式收入的占比已达80%以上。我们认为公司作为整包模式引领者，叠加中长期规划明晰，市占率有望加速提升。

    　　风险提示：钢铁景气度下行；原料价格大幅波动；合金业务表现低于预期。