本报告导读：

    公司公布2020 年报，我们看好公司由“产品价值”向“服务价值”延伸。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公布2020 年年报，实现收入43.11 亿，同比增长15.19%；归母净利润4.53 亿，低于市场预期。我们维持2021-2022 年EPS 预测0.48、0.58 元，新增2023 年EPS 预测0.69 元，维持目标价8.64 元。

    四季度业绩受到原材料成本上涨及中标价格下行冲击。公司Q4 收入增速-6.69%，低于前三季度的20%+增速；我们判断主要受到镁矿等原材料成本上涨，但其他中小耐材企业迫于生存压力低价竞争，导致公司中标项目价格较低。全年公司耐火材料销量64.2 万吨，同比增长8.19%；2020 年公司耐火材料销售中整包模式占比达83.1%。

    毛利率受会计准则影响，实际同比基本持平。受会计准则调整运输费用计入营业成本，公司全年毛利率为21.6%，同比明显下滑，但剔除会计变动影响，实际毛利率为37.5%，同比基本持平。净利率为10.56%，同比下降0.59 个百分点。截止报告期末，公司资产负债率保持33.41%的低位。

    由“产品价值”向“服务价值”延伸 。 在原有整体承包的模式上，公司进一步探索客户需求，首先提出由“产品价值”逐渐过渡到“服务价值”的延伸战略，未来 有望 围绕钢厂 打造 钢材综合经济。我们认为公司对行业销售模式变化有着前瞻性的判断， 有望 凭借成本和客户优势逐步突围，公司市占率将稳步上升。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险