业绩简评

    21 年4 月21 日北京利尔发布20 年年报，营收43.11 亿元，同比增长15.19%；归母净利润4.53 亿元，同比增长8.98%；基本EPS 0.38 元。

    经营分析

    钼铁项目投产，毛利率有所下滑： 20 年公司完成洛阳利尔搬迁及洛阳功能定型制品智能化产线投产，顺利完成日照钼铁合金项目的投产。20 年公司耐火材料产量56.4 万吨，同比增长8.1%；耐火材料销量64.2 万吨，同比增长8.2%。由于日照钼铁项目的投产， 公司其他直销产品营收增长47.2%，由于钼铁业务毛利率低，该板块毛利率下滑2.71 个百分点至1.58%。我们剔除会计科目调整影响后，公司耐火材料业务毛利率下滑0.38个百分点至37.45%，综合毛利率下滑2.09 个百分点至31.06%。

    行业大而散，集中度提升可期： 20 年全国耐火材料企业数量1873 家、较19 年减少85 家，行业主营业务收入1936 亿元，营收超过30 亿元的公司仅三家，行业大而散的情况突出。从公司的情况看，公司耐火材料收入增速超过行业增速16.4 个百分点，产量增速超过行业增速6.2 个百分点。我们预计，随着下游钢铁行业集中度提升及中小企业由于环保和资金等因素影响而退出，集中度提升有望延续，龙头企业借助资本市场以实现更快的提升。

    股权激励和定增方案出台，公司治理有望改善： 21 年3 月17 日，公司推出不超过1.1 亿元上限的员工持股计划，公司也推出了向实际控制人定增融资不超过3.1 亿元的定增方案。随着员工持股计划和定增的完成，公司的治理格局有望改善。

    碳中和背景下，关注耐材对钢铁减排的重要性：耐材的下游是钢铁行业，随着“碳中和”“碳达峰”的推进，下游钢厂为了降低吨钢能耗，会更加关注耐材的质量和寿命，高质量耐材有望迎来发展机遇。公司已经加大对高质量耐材和电弧炉用耐材等优势产品的开发力度，配合下游客户实现降低能耗的目标。同时随着钢铁价格的上涨，耐材企业在钢厂招标时的调价压力减轻。

    盈利调整与投资建议

    我们预计公司未来三年归母净利润5.34 （ 下调11.4%） /5.98 （ 下调15.4%）/6.60 亿元，EPS0.45/0.50/0.56 元，对应PE10/9/8X，维持“买入”评级。

    风险提示

    经济下行；原料价格波动；应收账款风险；环保、安全等不确定因素。