投资要点

    　　事件：

    　　公司公布三季报：实现收入14 亿，同比增长2.54%，归属母公司净利润1.4 亿，同比下降2.2%。公司预计全年净利润区间为【18000，22000 万元】

    　　点评：

    　　收入、利润回升确立。3 月以来国内粗钢产量连续实现增长，下游需求回暖带动公司收入、利润回升，分季度看，Q1、Q2、Q3 收入增速分别为-3.4%、3.8%、6.9%，净利润为-41%、13.3%、23.6%，预计四季度回升态势有望延续，全年达到14 年水平。

    　　毛利率上升、费用率下降。受益于原材料价格下降、公司客户质量提升，前三季度公司毛利率提升1.3%至36.6%。因收入回升公司销售、管理费用率分别下降0.5%、0.1%至12.2%和10.5%。资产减值损失增长204%至2365 万元，因公司调整坏账计提准则变更（一年期应收账款坏账计提比例由2%变为5%）。应收账款继续上升至15 亿。

    　　投资建议：

    　　明年行业景气值得期待。今年下游钢企工作重心以整合为主，明年或紧抓生产环节，有利于耐材行业落后产能加速出清，行业景气向上可期，建议重点关注

    　　中长期看，耐材行业属于“大行业，小公司”，建议关注龙头企业集中度提升。假设未来每年粗钢产量由15 年的8 亿吨下降至7 亿吨（-12%），对应耐材市场容量约400-450 亿，对应当前濮耐、利尔收入其市占率仅6%、4%，具备较大提升潜力。

    　　公司勇于创新，首创“合同能源管理”模式，15 年又先后成立了并购基金、电子商务公司，积极探索新模式。我们预计16-18 年EPS0.17、0.22、0.27 元，“增持”评级。

    　　风险提示：钢铁投资需求严重下滑，海外贸易摩擦增加。