投资要点

    　　事件：

    　　公司公布2016 年半年报：实现收入9.36 亿，同比增长0.5%，归属母公司净利润8256 万元，同比下降14.9%。公司预计1-6 月净利润【-20%，10%】

    　　点评：

    　　下游回暖带动收入企稳。3 月以来国内粗钢产量连续实现增长，下游需求回暖带动公司收入企稳。分季度看，Q1、Q2 增速分别为-3.4%、3.8%。分产品看，不定型、定型、功能型耐火材料分别增长2.5%、4.7%、3.5%。

    　　毛利率回升、应收账款控制得当促使Q2 净利润恢复增长。受益于原材料价格下降、公司客户质量提升，公司毛利率提升2.5%至36.2%。受坏账计提准则变更（一年期应收账款坏账计提比例由2%变为5%），资产减值损失增长120%至1330 万元，但公司应收账款规模基本得到有效控制，二季度单季度回款率接近100%，预计下半年应收账款有望回落。Q1、Q2 公司净利润增速分别为-41%、13.3%。

    　　行业中期仍需关注供给侧改革及海外扩张。15 年耐火材料行业量价齐跌，景气降至冰点，上半年受下游景气回升行业实现恢复性增长，但从中期视角看伴随着钢铁产业产能出清，耐火材料需求将下一个台阶，尽管近年来中小耐火材料企业经营承压，但退出进程缓慢，行业产能出清仍需等待。此外，海外基建投资仍处早期，耐火材料企业进军海外是重要趋势，公司凭借“合同能源管理”先后与东钢等多家海外钢企合作，积累项目经验，具有先发优势。

    　　投资建议：

    　　短期看下游需求复苏态势明确，公司单季度收入、利润实现增长，且15 年行业龙头公司资产减值准备计提充分，风险释放充分，业绩具备较好的向上弹性大，但中期看钢铁去产能背景下行业改善仍依赖产能出清和海外市场扩张。

    　　公司勇于创新，首创“合同能源管理”模式，15 年又先后成立了并购基金、电子商务公司，积极探索新模式，我们看好公司在新的领域进行突破。

    　　我们预计16-18 年EPS0.13、0.15、0.18 元，“增持”评级。