投资要点

    事件:

    公司公布2015 年年报及16 年一季报:15 年公司实现收入17.65 亿,同比下降6.2%,归属母公司净利润-4634 万元,出现亏损。2016Q1 实现收入4.2 亿,同比下降3.38%,净利润2940 万元,同比下降41.3%,公司预计1-6 月净利润【-30%,0】

    点评:

    下游需求低迷,经营承压。15 年全国粗钢产量同比下降2.3%,下游需求低迷,致使公司收入同比下滑6.2%,同时下游钢企普遍压价,公司产品毛利率同比下滑1.4 个点至35.2%。16 年一季度公司收入同比继续下降3.4%,需求难言好转,毛利率35.88%,盈利能力有所企稳。

    资产减值大幅计提,经营出现亏损。15 年公司应收账款继续上升至13.3 亿,因1 年期坏账计提由2%变更为5%,计提坏账准备7375 万,去年同期为1467万;因金宏矿业采矿权减值大幅计提,公司无形资产减值1.3 亿;存货减值准备1681 万元;商誉减值1003 万。15 年公司资产减值损失合计2.3 亿,致使公司经营出现亏损。

    费用率上升,经营性现金流净额降至-1.3 亿。15 年公司销售、管理费用率分别上升1.2、1.6 个百分点至13.8%、11.9%。因回款较差,公司经营性现金流净额降至-1.3 亿。投资收益6875 万,其中中关村兴业股权转让收益3040 万。

    行业处于低谷,关注供给侧改革及海外并购。15 年耐火材料行业量价齐跌,景气降至冰点。展望未来,下游钢企产能出清趋势明确,耐火材料中小企业财务成本长期处于高位,后续行业产能出清可期,利好行业龙头。同时,海外部分地区基建投资仍处早期,钢铁需求旺盛,耐材市场增长明显,国内耐火材料企业进军海外是重要趋势,公司凭借“合同能源管理”先后与东钢等多家海外钢企合作,积累项目经验,形成了一定先发优势。

    投资建议:

    中期看钢铁去产能背景下耐火材料行业景气仍处底部,但3月粗钢产量同比转正,下游需求复苏态势明确,行业或迎“喘息期”,而且15 年行业龙头公司资产减值准备计提充分,风险释放充分,短期业绩具备较好的向上弹性。

    公司勇于创新,首创“合同能源管理”模式,15 年又先后成立了并购基金、电子商务公司,积极探索新模式,我们看好公司在新的领域进行突破。

    我们预计16-18 年EPS0.10、0.10、0.12 元,“增持”评级。

    风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。