事件描述

    　　2015 年度报告：全年实现营业收入17.65 亿，同比下降6.2%；归属净利润亏损4634 万元，同比下降122.8%；折EPS-0.039 元。Q4 实现营业收入4.02 亿，同比下降12.6%；归属净利润-1.9 亿元，同比下降3172%。

    　　2016 一季度报告：Q1 实现营业收入4.16 亿，同比下降3.4%；实现归属净利润2941 万元，同比下降41.3%，折EPS0.025 元。

    　　事件评论

    　　行业低谷致全年营收下滑。2015 年由于下游钢铁、建材等行业不景气，导致耐火材料产量下滑6.51%，为近几年来首次负增长。行业的不景气直接导致公司营收下滑6.2%。全年毛利率小幅下滑一个1.4 个pct。

    　　分区域看国外毛利率提高8.4 个pct 而国内降低2 个pct。全年期间费用率较去年提高3.3 个pct，其中销售费用率增加1.2 个pct，管理费率增加1.6 个pct，主因费用小幅增加以及营收较少造成。全年投资收益增加3500 万元主要为转让中关村兴业股权所得。全年因计提金宏矿业采矿权减值、坏账准备等资产减值损失共计2.33 亿元，扣除这部分损失实际上全年业绩仅下滑8%左右。Q4 毛利率较去年同期基本持稳，但费用率因管理费率、销售费率提升而增加5.5%。因资产减值损失计提在Q4 执行，故归属净利大幅下滑3172%。

    　　2016Q1 营收降幅收窄，毛利率回升。Q1 营收同降3.4%，较去年全年以及四季度均有所收窄，且本期毛利率较去年同期提高1.1 个pct。以上两点显示出公司一季度经营有一定好转。本期管理费率增加1 个pct、财务费率增加1.3 个pct 导致期间费率增加2.9%。投资收益较去年减少650 万元，政府补贴减少导致营业外收入减少380 万元。最终归属净利下滑41.3%。

    　　下游产量增加，需求端边际改善。从3 月份行业主要下游表现来看，钢铁产量产量同增3.3%、水泥产量同增24%、玻璃产量同增2.4%。

    　　下游产量的增加短期内势必将带动耐材需求增加。而稳增长大背景下，下游需求将好于去年。但长期来看，行业集中度低，前十强市占率不足20%，行业小企业众多无序竞争严重，降低行业盈利水平。所以未来需要依靠市场及政策出清一部分过剩产能才能看到行业真正好转。

    　　海外市场布局值得期待。自2014 年公司与马来西亚东钢集团签订耐材整体承包项目以来，公司又于2015 年4 月成立文莱成立利尔国际并通过其投资设立越南利尔高温材料有限公司。东南亚地区耐材需求较为旺盛且盈利水平更加可观。从公司2015 年国内毛利率降低的同时，国外业务毛利率却有较大幅度的提高来看，海外市场更具吸引力。后期公司有望在海外产能布局方面取得突破，提供业绩弹性。

    　　多点出击开拓新业务。在布局海外的同时，公司也在国内积极需求突破。

    　　如设立电子商务公司、成立产业并购基金进军环保领域等。预计2016/2017 年EPS 为0.104 元、0.120 元，对应PE 为52 倍、45 倍。

    　　维持买入评级。