1-3Q15 公司净利润同比下滑26.84%,业绩低于预期。15 年1-3Q 公司实现营业收入13.63 亿元(yoy -4.15%);归属于上市公司股东的净利润1.44 亿(yoy -26.84%),符合预期,折合EPS0.12 元。Q3 单季实现收入、归母净利润为4.32 亿元和0.47亿元;yoy 分别为-18.26%和-38.71%,扣非后净利润同比下滑43.27%。公司Q3 单季收入负增长,15Q1-Q3 单季业绩持续下滑,主要受下游钢铁市场景气度影响,叠加公司加强控制应收账款质量,公司东北基地进展较慢。公司预计2015 年内业绩增长在-20%到0%之间。

    公司收入负增长,销售费率提升致业绩下滑明显,应收端压力仍较大。下游钢铁行业整体景气度差,叠加公司东北基地整合低预期,致公司收入负增长。15 年1-3Q公司实现营业收入13.63 亿元(yoy -4.14%),其中Q3 单季实现收入4.32 亿元(yoy-18.26%)。1-3Q15 公司毛利率为35.27%,同比下滑1.64%,Q3 单季毛利率为38.82%,同比下滑0.2%,环比上升6.16%。Q3 单季销售费用大幅提升致业绩下滑明显。Q3 单季期间费率达26.73%,同比、环比分别提升4.68%、3.71%,其中销售费用增幅突出,费率达14.58%,同比、环比分别提升3.55%、3.04%。主要因钢铁景气度下行导致推广费用增多。公司还款压力有所缓解,但仍较大。公司应收账款占销售收入比98.13%,环比大幅下滑45%,同比提升13%。故公司Q3 单季财务费用率为1.18%,同比提升0.9%、环比下降0.05%,主要系应收账款增多影响。

    东北地区低于预期,期待公司后期布局新突破。因下游钢铁行业景气度较差,耐材整体受到负面冲击,公司今年积极利用该时间段进行整合开拓。1)国内市场:公司积极整合辽宁镁质基地,我们判断整合进度低预期;14 年该基地收入2.9 亿元,15 年仍处整合阶段,16-17 有望集中放量;另外,公司上半年设立电商平台、并购基金,有望从销售模式、产业外延扩张为公司带来增量;2)国外市场:公司与马来西亚东港集团签订耐材整体承包项目,顺利开拓东南亚等国际市场,今年有望贡献收入5000 万,后期陆续合作可期。

    盈利预测和评级。短期受实体经济持续下滑、下游钢铁行业景气度较差,叠加东北基地今年整体低预期影响,我们下调公司15-17 年EPS 为0.14/0.16/0.19 元(原0.17/0.20/0.23 元),对应的PE 为52/45/38,维持“买入”评级。