2015 年上半年净利润同比下滑19.28%,业绩符合预期。15 年上半年实现营业收入9.31 亿元,同比增长4.21%;归属于上市公司股东的净利润0.97 亿元,同比下滑19.28%,符合预期,折合每股收益0.08 元。二季度单季实现收入5 亿,同增4.4%,业绩0.47 亿,同比下滑21.54%。公司Q1、Q2 单季收入小幅微增,单季业绩持续下滑,主要受下游钢铁市场景气度影响,叠加公司加强控制应收账款质量,公司东北基地进展较慢,收入增速放缓。

    公司收入增速放缓,应收端稍显压力。2015 年上半年毛利率为33.63%,同比下滑2.03%,二季度毛利率为32.66%,同比环比分别下降3.35%、2.09%。公司自14 年Q3 起,单季毛利率持续下滑,主要因公司其他类产品价格下滑明显,目前其他类产品(冶金辅料、菱镁矿等)毛利率10.28%,同比大幅下滑51%。其中①辽宁基地受制于开采条件、环保/安全因素等,菱镁矿毛利率下滑10 个点至70%左右;②冶金辅料价格大幅下滑至10 万/吨,毛利率约10%,该产品放量拉低整体综合毛利。受钢铁景气度影响,公司还款压力有所增加。公司应收账款占销售收入比143%,同比提升25%。故公司Q2 单季财务费用率为1.23%,同比、环比分别提升0.66%、1.15%,主要系应收账款增多影响。

    多元化方式深耕耐材市场,期待公司布局新突破。因下游钢铁行业景气度较差,耐材整体受到一定负面冲击,公司今年积极利用该时间段进行整合开拓。1)国内市场:公司积极整合辽宁镁质基地,我们预计Q3 有望整合完毕投入生产;14 年该基地收入2.9 亿元,15 年预计持平,16-17 有望集中放量,翻倍可期;另外,公司上半年设立电商平台、并购基金,有望从销售模式、产业外延扩张为公司带来增量;2)国外市场:公司与马来西亚东港集团签订耐材整体承包项目,顺利开拓东南亚等国际市场,今年有望贡献收入6-7000 万,后期陆续合作可期。

    预测2015-2017 年公司摊薄后EPS 为0.17/0.20/0.23 元,维持“买入”评级。随着明年行业整合初显效果、镁质产业链步入正轨,海外市场拓展顺利,我们维持公司14-16 年EPS 为0.17/0.20/0.23 元,对应的PE 为58/50/43,维持“买入”评级。