事件描述

    我们持续跟踪了北京利尔，近期主要观点：

    事件评论

    经营增速阶段性放缓。14Q4和15Q1公司收入增速分别为-0.01%、3.98%，业绩增速分别为-85%、-17%。我们分析主要原因：1、金宏矿业业绩承诺在前3季度已经完成，Q4是矿山开采淡季，金宏在Q4和Q1也以内部整合为主；2、洛阳利尔由于面向煤化工耐材，因此需求受到油价下跌冲击影响；3、公司为控制回款做了一定的订单控制。

    密切关注辽宁基地整合效果。2014年10月底公司公告对辽宁基地6家公司进行了内部整合，完成后的3家公司中兴镁质合成材料、中兴高档镁质砖、辽宁中兴分别主营镁质原料合成、镁质制品生产、国际贸易三大业务。公司原总裁辞职亲自挂帅辽宁基地总经理，反映出公司对于该基地的重视。目前整合进度基本符合预期，14年该基地共产生收入2.9亿元，预计15年可贡献3-4亿元收入，16-17年预计集中放量，贡献收入10亿左右。

    期待海外市场新突破。公司去年中标马来西亚东钢集团一期70万吨耐材订单，14年末已经由北京基地开始供货。该订单是国内耐材企业首次以整包形式进军海外市场。我们相信在利尔多年的整包经验和海外市场的逐步铺开之下，未来海外市场有望迎来新突破。

    参股并购基金，持续关注新进度。公司4月下旬公告以自由资金600万元参与设立宁波众利汇鑫投资合伙企业（下称并购基金），持股2%；同时，深圳前海众利投资管理有限公司作为普通合作人，出资300万元，持股1%；其他98%股权为上市公司的关联自然人持有，包括董事长、总裁、副总裁及主要董事。未来并购基金的主要思路：1、切入领域为耐材相关领域及能源、环保等具备成长价值且未上市企业。2、并购基金投资时尽可能选择能取得控股权的投资项目。我们认为通过并购基金进行产业外延扩张，一方面打开了上市公司的长期成长空间，同时一定程度上可规避公司直接收购的风险。

    预计15~16年EPS为0.39、0.49元，对应PE为44、36倍，持续推荐。