我国耐材行业迎来集中度提升拐点,海外扩张机遇打破千亿成长天花板:钢厂盈利水平差倒逼耐材整包模式加速推广,小企业纷纷失去下游市场,有利于龙头企业市占率提升,同时耐材行业产能过剩及小企业的资金压力使得行业内并购重组机会较多。我们认为自2014年起我国耐火材料行业已迎来集中度提升拐点。另外,我国耐火材料技术已趋近国际发达水平,且拥有原材料优势,面临走出去的发展机遇,千亿成长天花板被打开。

    公司面临四方面发展机遇:1、作为龙头企业,在整包模式推广与并购整合大背景下,国内市场占有率有望快速提升,2、公司将整包模式推广至国外,预计未来在东南亚、印度等国家将迎来耐火材料的快速发展,3、原材料板块已经基本布局完毕,除了供应公司原材料需求外,还可用于外销及其他产业延伸,4、耐火材料虽为耗材,且技术含量高,但只占钢厂成本的不足2%,公司可利用自身与下游钢厂的长期合作优势,向钢材生产的其他领域延伸。

    2015年为公司调整布局年,未来仍将走向成长快车道:2015年是公司的调整年,为了控制下游应收账款风险,公司有意退出了部分高风险市场,一季度业绩表现较弱,但是我们看好公司2015年业绩的逐季提升趋势。另一方面,公司原材料板块已经基本布局完成,有望于2016年贡献业绩,同时并购基金已成立,公司高管持股,未来在外延并购方面也存在发展机遇。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为13%、34%、36%,预计公司未来会陆续迎来订单驱动,外延扩张也在布局过程中,成长空间较大。维持公司买入-A的投资评级,调高6个月目标价至25元。

    风险提示:钢铁企业倒闭风险、公司原材料板块不达预期风险