事件:公司公布14年年报及15年一季报

    14年实现收入18.8亿,同比增长27.1%;营业利润2.3亿,同比增长17.1%,归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长17.4%,EPS为0.34元/股,拟每10股转增10股派现0.5元。15Q1公司实现收入4.3亿,同比增长4.0%,营业利润4935万,同比下降28.8%,净利润5010万,同比下降17.1%。

    点评:

    14年收入增长较快,应收账款上升导致经营性现金流净额转负。14年收入、净利润同比增长27%、17%,“合同能源管理”模式持续推进促进收入增速保持较快增长,但应收账款亦同比增加34%至10.7亿,导致公司经营性现金流净额转负至-1506万元。毛利率同比上升1个点至36.6%,系原材料自供比例上升、生产效率提升等合力所致

    14Q4、15Q1经营显压力。14Q4、15Q1收入增速放缓至0%、4%,营业利润、净利润同比负增长,系毛利率下降、费用率上升所致。收入增长显著放缓原因:1)传统淡季北方下游开工率快速降低;2)子公司金宏矿业前三季度业绩达标第四季度以内部整合为主;3)低油价导致煤化工项目需求下滑。

    15年关注海外订单、辽宁基地整合效果。14年公司聚焦海外市场,“合同能源管理”模式成功推向国际,获得海外客户认可,马来西亚东钢合作项目正常推进,预计15年受益于“一带一路”,钢铁产业进一步向东南亚市场渗透,公司订单有望加速落地。10月公司整合辽宁6家子公司,辽宁基地基本理顺,产业链实现一体化,公司总裁调任挂帅充分显示管理层发展辽宁基地的决心。

    投资建议:

    “合同能源管理”商业模式领先,下游客户认可度高,构建行业壁垒。短期看,15年海外订单有望加速,全产业链布局完成将发挥协同效应,我们预计15-17年EPS0.39、0.45、0.51,对应PE44、38、33倍,“增持”评级。

    风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加,