事件描述

    公司公告14年业绩快报：收入18.96亿元，同比增长28%，归属净利润2.42亿元，同比增长40.3%,折EPS0.4元。Q4收入4.7亿元，同增2.9%，归属净利润0.458亿元，同增8.1%。

    事件评论

    收入增长主要源于整包推动下的销售规模提升。公司全年收入增长28%，主要源于公司借力整体承包，耐材销售订单和销售规模持续提升所致；毛利率预计会有小幅改善，主要源于大订单逻辑下的成本摊薄。

    Q4放缓主要源于金宏矿业制约。Q4收入增速2.9%，同比显著放缓，主要原因：1、收购金宏矿业时承诺每年实现2950万元净利润，而这一目标在14年前3季度已经完成，因此Q4金宏处于停产状态。2、金宏矿业于13年中并表，因此对于14Q4来讲，低基数因素消除（基于以上2点，我们粗算剔除掉金宏因素，Q4增速约为8%）。3、洛阳利尔由于主要面向煤化工耐材，需求受到油价下跌冲击影响，销售出现放缓（14年和13年相比基本持平，1.4亿左右）。不过，我们认为Q1伴随着金宏的复产，收入增速将有一定复苏，预计在15%以上。

    海外市场布局，“带路”逻辑彰显。国外市场对于国内耐材企业来讲是一大蓝海，尤其是东南亚领域。公司14年斩获马拉西亚东钢集团3亿/年订单，也是国内耐材企业首次在海外做整包，目前公司已经开始供货。我们认为随着公司海外布局之路的铺开，未来会有持续乐观的表现。

    优势显著，领衔变革。目前行业整包的逻辑恰恰是基于下游盈利不好成本管控加码的倒逼，在这种情况下，利尔凭借较高的整包占比，较强的服务能力与技术创新优势等，竞标优势更为显著，并领衔行业的大变革，同时也是增速快于同行的主要原因。

    存量再分配下有望实现份额持续提升。从更长的角度看，公司高管成立并购基金，在体外尝试进行其他新兴领域的投资，也将为上市公司未来发展空间和方向拓展思路。预计15~16年EPS为0.55、0.83元，对应PE为25、16倍，维持推荐。