“合同能源管理”模式走向国际，15年订单加速：

    公司是耐火材料行业“合同能源管理”的首创者，该模式实现了工业“标准化”向“定制化”的转变、产品从“商品价值”向“服务价值”延伸，引领行业变革。2013年整体承包业务占全部销售收入的73.5%，目前是国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包供应商。

    14年公司聚焦海外市场，把“合同能源管理”模式成功推向国际。10月公司与马来西亚东钢集团签订整体承包合同，一期70万吨钢项目11月已经投产，预计实现收入7000万元/年，300万吨全部达产年收入可实现3亿元，公司首创的“合同能源管理”模式获得海外客户的认可，我们预计15年随着“一带一路”的推进，钢铁产业进一步向东南亚市场渗透，公司订单有望加速。

    横纵向产业布局，辽宁基地整合后将大展宏图：

    10月公司整合了辽宁6家子公司，方案如下：1、海城市中兴镁质合成材料吸收合并金宏矿业、辽宁利尔，主营“菱镁矿开采和高档镁质合成原料的生产与销售”；2、海城市中兴高档镁质砖吸收合并海城中兴重型机械，主营“镁质耐火材料的生产和销售”；3、保留中兴矿业，主营“耐火材料及耐火原料的进出口”。

    我们认为辽宁基地将是公司未来发展的核心生产基地之一：1）经过此次整合，辽宁基地基本理顺，形成了“菱镁矿开采—菱镁矿石精加工—高档镁质合成原料的生产—高档镁质材料生产和销售”产业链一体化，“镁砂加工”一期预计一季度末投产，将改善公司整体盈利能力；2）公司总裁郝总调任挂帅充分显示了管理层发展辽宁基地的决心；3）公司已完成三年规划，15年计划实现收入5个亿，16-17年达到20个亿，再造一个“利尔”。

    14年收入、净利润增28%、40%，符合预期：

    公司公告业绩快报，14年收入、营业利润、净利润分别18.95、2.65、2.42亿元，同比增长28%、37%、40%，EPS0.41元，基本符合预期。

    第四季度公司收入增速为2.94%，较前三季度显著放缓，原因包括：1）下游钢铁进入淡季，北方部分地区开工率下降；2）金宏矿业前三季度业绩承诺已完成，第四季度着重内部整合，而去年同期开工率高；3）第四季度洛阳煤化工项目需求下降明显。

    海外订单加速、产业链布局完成，三年复合增长率超过30%：

    预计14-16年公司EPS0.40、0.54、0.71元，三年复合增长率35%，考虑到“合同能源管理”商业模式稀缺性、海外市场空间广阔，给予15年PE30倍，目标价16.20元，维持“买入”评级。催化剂：海外订单落地、辽宁镁砂一期投产。

    风险提示：东南亚经济发展缓慢、辽宁基地投产延后。