北京利尔发布三季报，前三季度收入和净利润同比分别增长39.3%和50.7%，业绩符合预期。公司受益于国内市场集中度的快速提升，海外市场则有望成为另一个增长点，且存在资本运作的可能性，继续维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    2014年前三季度净利润同比增长50.7%，符合预期。公司2014年前三季度实现收入14.2亿元、营业利润2.2亿元、净利润2.0亿元，同比分别增长39.3%、47.7%和50.7%，实现EPS为0.33元，符合预期。其中Q3公司收入5.3亿元，同比增长29.4%；实现净利润7651万元，同比增长48.4%，单季度EPS为0.13元。今年前三季度经营性现金流量净额为-7748万元，同比减少1.7亿元但环比上半年仅减少300万元。3季度末公司应收账款为12.1亿元，较6月末上升1.7亿元，由于年底一般会集中回款，预计到年末会有所下降。

    整体承包助推收入持续较快增长，金宏矿业集中供货提升毛利率。公司Q3收入增速较上半年下降26个百分点至29.4%，主要是由于公司收购的金宏矿业和辽宁中兴去年8月开始并表，对基数造成了一定影响。目前耐火材料在钢铁行业的整体承包推进较快，这将保障公司在没有外延扩张的情况下也能维持较快的收入增长。今年Q3公司毛利率达到39.0%，较上半年高出3.3个点，同比高2.8个百分点，主要是由于金宏矿业3季度集中供货拉高了毛利率，后者毛利率高达80%左右。Q3管理费用率较上半年增加1.5个百分点，销售费用率基本持平，在毛利率提升的拉动下净利率同比增加1.9个点至14.5%。

    国内市场集中度快速提升，海外市场空间广阔，维持“强烈推荐-A”投资评级。钢铁企业由于盈利能力较差，加之国企改革等因素促使公司治理更加规范，因此更加乐于接受整体承包从而降低成本掌控质量。北京利尔等龙头企业在规模、资金、技术等方面具有明显优势，未来市场份额有望快速提升。另外公司10月份中标马来西亚东钢集团3亿元整体承包订单，标志着公司正式进军海外市场，有望打造新的增长点。我们维持公司2014-2016年的EPS为0.43、0.62和0.84元，目前股价对应明年估值约20倍，考虑到公司具有高成长性，以及存有资本运作的可能性，继续强烈推荐。

    风险提示：客户拓展不力，应收账款出现风险。