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    公司公布2014年中报，2014年1-6月公司实现营业总收入8.94亿元，较去年同期增长45.95%；实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长52.25%。基本每股收益0.20。

    简评

    公司收入继续高增长，内生增长和外延收购共同作用

    2014年1-6月公司实现营业总收入8.94亿元，较去年同期增长45.95%，实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长52.25%。母公司收入增长23%，洛阳利尔和上海利尔两个主要原有子公司的收入增速分别为23%和25%，公司内生增长较强。主因是公司“合同耗材管理”的商业模式得到更多客户认可，与唐山不锈钢签署全线独家整体承包协议及其他大额订单的取得，使得公司销售规模扩大，内生增长显著。而去年下半年完成收购的辽宁金宏和辽宁中兴经过公司整合之后协同效应和综合优势初步显现，对公司业绩增长贡献显著。

    毛利率小幅下滑，主因是新签大订单需要磨合期

    公司毛利率35.66%，小幅下滑0.87个百分点，其中不定形、定型和功能耐火材料的毛利率分别为30.97%，30.50%和53.68%，同比分别下降1.97、1.98和3.26个百分点。新增菱镁矿矿石的毛利率较高，为76.97%。各产品毛利率有一定程度下滑的主要原因是公司上半年新签大订单较多，公司整体承包的长期合作的商业模式，由于在合作初期对钢铁企业的生产工艺、钢水温度、成分等需要一定时间的了解，才能磨合出最佳的耐火材料配比，因此盈利能力受到限制，但随着合作时间的延长，调整出适合这家钢厂的产品配比后，成本将大大下降，盈利能力将提升。

    公司各项竞争力强、财务状况良好，是后续高速发展的强大基础

    公司资产负债率25.73%，在手现金8个多亿，财务状况良好。钢铁行业的长期低迷运行在不断的倒逼上游供应商的整合升级，经营管理存在问题、技术水平落后、资金链容易断裂的小企业不得不逐渐淡出市场。在此过程中，龙头企业科学有效的管理体系、强大的技术创新能力、具有竞争力的商业模式以及持续提升的成本控制能力，再辅以公司良好的财务状况，都使得公司市场占有率快速提升成为可能和必然。同时，公司还在不断进行产业链的延伸，在东北镁质基地形成“矿山开采-原料加工-制品生产-市场应用”一体化的业务架构。从钢铁企业耐材的整体供应商向钢铁企业生产所有辅助材料的整体供应商转变

    投资评级和盈利预测

    我们预计公司 2014 年收入 20.43 亿元，同比增加 37.97%，归属于母公司的净利润 2.58 亿元，同比增加 49.77%，基本每股收益 0.43 元。维持“增持”评级。