公司主营业务收入继续维持平稳增长。营业收入较上年同期增长39.47%，与去年四季度环比零增长。公司2010年以来的季度环比数据显示出较为明显的季节性特征，一季度和三季度收入较低，二季度和四季度收入较高，而每个季度的同比增长保持在30%左右。毛利和净利润也显示相同的季节性变化。季度毛利同比增长27%，环比从上个季度的负增长转变为零增长；归属于上市公司股东净利润较去年同季增长27.46%，环比零增长。

    大扩张导致三项费用增加较快，但为未来增长拓展了空间。公司积极推进行业内的兼并重组、强强联合和战略重组，积极实施完善区域布局战略，结合业务模式创新已经形成了包钢利尔和宝钢利尔。此外，公司还积极进军煤化工领域耐火材料领域，形成新的业务增长点。1季度销售费用较上年同期增长31.03%，主要系销售规模扩大相应的运输费增加所致；管理费用较上年同期增长27.02%，主要系公司产品研制开发费用增加所致；1季度确认投资收益为-217万元，是权益法核算合资企业包钢利尔亏损所致。我们认为，公司现阶段的大扩张实际上夯实了未来增长基础，宝钢利尔和包钢利尔均有望今年开始实现盈利。

    延伸产业链，辽宁镁砂矿收购将增强其行业地位。钢铁工业是耐火材料的最大消耗行业，行业内“多、散、小、乱”的局面已经促使协会和政府相关部门开始积极出台政策推进行业整合，我们认为，公司凭借其实力将会在行业整合中扮演积极的角色，公司向耐火原料镁砂、铝矾土等上游产业发展，有利于增强行业控制力和提升毛利率水平。 ? 我们预计2012、2013年公司EPS分别为0.31和0.47元，对应当前股价PE为33和22，但是考虑到政府扶持行业整合和其产业链扩张夯实了未来增长潜力，维持公司增持评级。