事件 公布2011年报 报告期内公司经营状况良好，公司实现营业收入9.20亿元，比上年增长29.92%；实现营业利润1.29元， 比上年增长3.79% ； 实现归属于上市公司股东的净利润1.20元，比上年增长12.53%。基本每股收益0.223元。利润分配方案：向公司全体股东每10股派发现金股利0.50 元（含税）。

    简评

    钢铁强国成就耐材龙头，集中度提高是耐材行业发展趋势

    国家钢铁强国政策将形成一批国际级的钢铁企业，对耐火材料的质量、环保、后续服务等能力要求更高，这将带动耐火材料企业的成长。钢铁行业行业集中度的提升，必然带动耐火材料行业集中度的提升，公司属于耐火材料龙头，主要客户涵盖数十家大中型钢铁制造企业，产能扩张迅速，为公司提高市场份额带来机遇。

    公司将进一步深化大客户战略和优化整体承包经营模式，同时在提升为钢铁工业服务能力的基础上，逐步向其他行业用耐火材料的发展，推进公司在煤化工领域耐火材料的市场占有率，形成公司新的增长点。

    公司收购兼并扩张步伐大，龙头地位凸显 公司在报告期内设立辽宁利尔向原材料基地靠拢；与包钢合资成立包钢利尔，承接包钢耐材；收购马鞍山利尔开、与济南钢铁合作，进军华东市场；与天津钢管厂签订《战略采购协议》，对下一步在天津钢管推进整体承包模式有绝对优势。公司销售增长主要得益于公司的大客户战略和整体承包的营销模式，公司国内市场份额继续扩大，龙头地位进一步确立。

    毛利率有所下滑，四季度回升 报告期内，公司2011年毛利率32.52%，较2010年下降2.02%，主要原因包括：原材料采购成本上升如石墨价格较2010年上涨50.07%，而公司原材料成本占比较大，造成毛利率有所下降；人力资源成本上涨引起制造费用增加，导致毛利率下降；报告期内新增客户较多，由于部分新增客户处于试生产初期，生产工艺与生产环境缺乏稳定性，耐火材料消耗量较大，成本增高，造成毛利率偏低。公司四季度毛利率回升较为显著。

    盈利预测和投资评级 我们预测公司12-13年收入分别为15.63亿元和24.15亿元，对应EPS分别为0.43元，0.70元。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入”评级。