2011 年四季度业绩同比下滑7.5%,全年业绩符合预期。11 年公司实现营业收入9.20 亿元,同比增长29.9%;归属于母公司净利润1.20 亿元,同比增长12.4%,符合我们前期的预期0.22 元。四季度单季收入、净利润分别为2.62亿元、3102 万元(折合EPS0.06 元),环比分别增长29.7%、52.7%,对应摊薄EPS 为0.06 元。四季度单季收入、净利润为2.62 亿元、3102 万元,分别同比增长11.5%,下滑7.5%。11 年全年毛利率为32.2%,四季度毛利率为33.4%,环比增长2.9%,同比下滑0.4%。
高价原材料价格、新业务拓展增加销售管理费用提高,拉低公司盈利能力,研发降低成本助推四季度净利环比增长。公司11 年毛利率为32.5%,较10 年下滑2.0%主要原因有以下两个:①由于11 年公司主要原材料:镁砂、高铝材料等价格自11 年年初起上涨超过20%,并维持在高位,从而同比拉低盈利能力;②由于11 年公司集中开发了较多新客户,供货初期销售及管理成本较高,并存在不可避免的原材料损失,导致了毛利下滑。公司11 年四季度净利率同比下滑近2.5%、环比增长1.8%,同比下滑原因是原材料上涨,环比增长是由于公司加大研发,降低生产成本。我们预计,随着新客户的供货已步入正常整体承包流程,公司进一步加大成本研发投入,12 年费用及成本仍将有所降低。
代工模式过渡产能扩张建设期,未来业绩增长可期。由于包钢利尔以及辽宁利尔仍在建设期间,公司11 年采用租赁辽宁海城地区耐材厂进行产品代工模式,主要生产不定形以及机压型耐材产品,一方面提高了公司销量规模,另一方面降低运营成本。我们预计包钢利尔、辽宁利尔将于12 年下半年及年底正式投产,公司12 年产能将从11 年底的22 万吨产能扩增至近35 万吨,仅包钢利尔将至少增厚收入3-4 亿元。同时,若公司继海城菱镁矿的资源延伸后能继续向上游拓展,预计将进一步推动公司未来业绩增长。
辽宁利尔建设进度低于预期,下调12-14 年EPS 至0.41/0.55/0.71 元(原为0.43/0.73/0.88 元),维持“增持”评级。由于辽宁利尔至少到13 年才能投产,略低于12 年即能投产的预期,我们下调12-14 年EPS 至0.41/0.55/0.71 元(原为0.43/0.73/0.88 元),维持“增持”评级。