事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入27.90亿元，同比下降15.2%；实现归母净利润2.15 亿元，同比下降28.6%。2023年第三季度，公司实现营业收入7.86 亿元，同比下降32.3%，环比下降20.0%；实现归母净利润0.43 亿元，同比下降57.2%，环比下降48.1%；实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比下降48.3%，环比下降38.8%。

    　　农药原药价格下跌，23Q3 公司业绩环比下降。当前农药行业景气度处低位，农药市场价格低迷，23Q3 公司业绩承压。根据百川盈孚数据，23Q3 公司的主营产品麦草畏、氟磺胺草醚、吡虫啉的市场均价分别为6.7/13.5/9.0 万元/吨，较22 年均价分别下降11.2%、0.2%、44.8%。毛利率方面，23 年Q3，公司的销售毛利率为19.2%，环比下降0.6pct。费用率方面，23 年Q3，公司销售、管理、财务费用率分别为1.6%、4.1%、1.9%，环比分别增加1.1、1.1、1.0pct。

    　　宜昌基地产能放量，为今年充分贡献了业绩增量。公司积极推进长青湖北生产基地项目生产、调试，其中年产10000 吨精异丙甲草胺原药项目已投入生产，年产1000 吨联苯菊酯原药项目、年产2000 吨氟磺胺草醚原药项目已投入试生产，将为公司贡献本年度主要的收入增长空间。此外，公司还规划有多个农药生产项目，例如在宜昌基地规划的年产1000 吨氯虫苯甲酰胺的项目，公司正在进行该产品的登记工作，规划的年产3500 吨草铵膦项目将在充分评估该项目盈利前景的基础上，择机开工建设。

    　　营销网络布局完善，优质客户资源丰厚。营销网络方面，公司销售网络遍布全国30 余个省（市、自治区）。公司现已取得30 余种原药和130 余种制剂的农药登记和生产许可，没有国家禁止或淘汰的产品，能适应不同地区、不同气象条件下农业生产对杀虫剂、除草剂、杀菌剂的要求，产品适应性强。国外市场的布局方面，公司拥有自营进出口经营权，与多家跨国公司建立了长期稳定的合作关系，在拓展国外市场方面具有明显的市场先行优势，产品出口远销美国、巴西等20余个国家和地区。客户资源方面，公司已与多家跨国农药公司及国内主要农药贸易公司建立了稳定的合作关系，公司是先正达公司在亚太地区多次授予HSE 进步奖的生产企业，有利于提高公司的技术能力与市场影响力。

    　　盈利预测、估值与评级：农药原药价格下跌，23Q3 公司业绩承压。由于当前农药价格仍处低位，我们下调23-25 年的盈利预测，预计23-25 年的归母净利润分别为2.76（下调11.7%）/3.68（下调5.2%）/4.35（下调7.1%）亿元。我们看好公司新增产能陆续投产后的业绩增长，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产，产能释放不及预期风险。