23Q1 扣非净利润同比增长16.55%。公司23 年一季度实现营业收入10.2 亿元，同比增长11.81%，归母净利润9041 万元，同比增长12.95%，扣非净利润9450 万元，同比增长16.55%。一季度销售毛利率23.82%，同比提升2.3 个百分点，净利率8.89%，同比提升0.07 个百分点。2023 年一季度公司主要产品如氟磺胺草醚、精异丙甲草胺等产品价格仍保持高位，同时原料价格也呈下降趋势，加之子公司长青湖北宜昌生产基地产能得到有效释放，盈利能力增强。

    　　2022 年扣非净利润同比增长5.35%。2022 年，公司实现营业收入42.4 亿元，同比增长12.72%，归母净利润2.62 亿元，同比增长5.56%，扣非净利润2.54亿元，同比增长5.35%。全年毛利率17.23%，同比下滑0.28 个百分点，净利率6.21%，同比下滑0.4 个百分点。其中原药收入25.7 亿元，同比增长9.7%，销量18314.18 吨，同比下滑8%，制剂收入6.46 亿元，同比增长19.8%，销量12015.13 吨，同比增长2.4%。

    　　除草剂、杀虫剂增长较快。公司除草剂包括氟磺胺草醚、精异丙甲草胺、麦草畏、异噁草松、烯草酮、三氟羧草醚、醚苯磺隆、乙羧氟草醚、烟嘧磺隆等，杀虫剂包括吡虫啉、啶虫脒、丁醚脲、氟虫腈、噻虫嗪、高效氯氟氰菊酯等，杀菌剂包括三环唑、2-苯并呋喃酮、稻瘟酰胺、氟环唑等。从构成来看，2022 年除草剂收入18 亿元，同比增长18.38%，占比42.5%，毛利率13.93%；杀虫剂收入19.4 亿元，同比增长14.39%，占比45.64%，毛利率19.06%；杀菌剂收入4.2 亿元，同比减少8.53%，占比9.9%，毛利率15.56%。

    　　湖北基地投产为增长提供保障。2022 年，长青湖北生产基地年产10000 吨2-甲基-6-乙基苯胺项目、年产2000 吨功夫菊酯原药项目、年产600 吨氟虫腈原药项目已投入生产；年产3000 吨噻虫嗪原药项目、年产10000 吨精异丙甲草胺原药项目投入试生产；年产1000 吨联苯菊酯原药项目处于设备安装阶段。

    　　盈利预测。我们预计公司2023-2025 年净利润为3.17 亿元、3.90 亿元、4.64亿元，对应EPS 分别可达0.49 元、0.60 元和0.71 元，给予公司2023 年15-18倍PE，对应合理价值区间为7.35-8.82 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示。产品价格下行；在建项目进展不及预期。