事件1：公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营收42.44 亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润2.62 亿元，同比增长5.56%；实现扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长5.35%。22 年Q4 公司实现营收9.53 亿元，同比减少18.18%，环比减少17.97%；实现归母净利润-0.39 亿元，同比减少0.52 亿元，环比减少1.38亿元。

    　　事件2：公司发布2023 年一季报。报告期内，公司实现营收10.22 亿元，同比增长11.81%，环比增长7.24%；实现归母净利润0.90 亿元，同比增长12.95%，环比增长1.29 亿元。

    　　22 年公司业绩稳步提升，受原药价格下跌影响Q4 暂时承压。22 年公司主营业务除草剂和杀虫剂的营收分别为18.04/19.37 亿元，同比分别增长42.51%/45.61%；其毛利率分别为13.9%/19.1%，同比分别变动+4.9、-3.7pct。产销量方面，22 年公司原药、制剂分别生产2.07、1.23 万吨，同比分别增长13.1%、11.8%，分别销售1.83、1.20 万吨，同比分别变动-8.1%、+2.4%。价格方面，根据百川盈孚数据，22 年公司的主营产品麦草畏、吡虫啉、氟磺胺草醚的市场均价分别为7.5/16.3/13.5万元/吨，同比分别变动-0.1%/+4.8%/+26.3%。22 年三季度后作物保护品价格整体快速下行，公司原药下半年售价为13.44 元/吨，较上半年降低7.4%，因此22Q4公司业绩暂时承压。

    　　受益于新增产能放量和原材料成本下降，23 年Q1 业绩实现修复。23Q1 原药价格持续回落，但受益于新增产能的不断放量，公司业绩仍实现增长。截至22 年底，公司长青湖北生产基地年产10000 吨2-甲基-6-乙基苯胺项目、年产2000 吨功夫菊酯原药项目、年产600 吨氟虫腈原药项目已投入生产；年产3000 吨噻虫嗪原药项目、年产10000 吨精异丙甲草胺原药项目投入试生产；年产1000 吨联苯菊酯原药项目处于设备安装阶段，随着可转债募投项目以及长青湖北生产基地的建成投产、新增产能的逐步放量，公司未来业绩的增长具有良好的保障。与此同时，公司主要原材料种类繁多，主要为石油化工行业的下游产物，原材料占生产成本的70%左右。

    　　受益于原材料价格下行，23 年Q1 公司毛利率有所回升，达23.8%，同比增加2.3pct，环比增加15.4pct。

    　　新增产能逐步放量，行业需求逐步回暖，公司业绩有望持续改善。公司一直致力于原药、制剂的研发、生产与销售业务，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30 余种原药、130 余种制剂。截至22 年底，公司拥有原药产能2.596 万吨/年，制剂产能1.45 万吨/年，在建产能1.3 万吨/年。主要的原药产品中，公司现有氟磺胺草醚原药产能4400 吨/年，是先正达在美国和巴西市场该产品主要的原药供应商；现有吡虫啉原药产能3,000 吨/年，约50%用于出口，基本可以做到满产满销，同时，公司配套有部分核心中间体产能，具有一定的成本优势；现有麦草畏原药产能1.1 万吨/年，是国内最早生产麦草畏的企业之一；公司依托对N-芳基亚胺的高对映选择性不对称氢化技术，实现了以甲乙基苯胺、甲氧基丙酮、氯乙酰氯为原料的精异丙甲草胺工业化技术，现有精异丙甲草胺原药产能1.3 万吨/年。未来随着公司可转债募投项目以及长青湖北生产基地的建成投产，叠加新增产能的不断释放，有望为公司带来持续的业绩增量。

    　　盈利预测、估值与评级：由于原药价格仍处于下行态势，我们下调23-24 年的盈利预测，新增25 年的盈利预测，预计23-25 年的归母净利润分别为3.13（下调38.8%）/3.88（下调38.3%）/4.68 亿元。我们看好公司新增产能陆续投产后的业绩增长，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产，产能释放不及预期风险。