事件：2023年4月11日，长青股份发布2022年年报以及2023年一季报：2022年公司实现营业收入42.44亿元，同比+12.72%；实现归母净利润2.62亿元，同比+5.56%；加权平均ROE为5.74%，同比+0.11个pct。销售毛利率17.23%，同比-0.27个pct；销售净利率6.21%，同比-0.38个pct；经营活动现金流净额8.45亿元，同比+97.13%。

    　　其中，2022Q4单季度实现营收9.53亿元，同比-18.18%，环比-17.97%；实现归母净利润-0.39亿元，同比-404.89%，环比-139.03%；加权平均ROE为-0.83%，同比-1.12个pct，环比-2.98个pct。销售毛利率8.38%，同比-3.36个pct，环比-9.86个pct；销售净利率-4.15%，同比-5.16个pct，环比-12.66个pct；经营活动现金流净额1.49亿元。

    　　2023年Q1实现营收10.22亿元，同比+11.81%，环比+7.24%；实现归母净利润0.90亿元，同比+12.94%，环比扭亏为盈；加权平均ROE为1.93%，同比+0.17个pct，环比+2.76个pct。销售毛利率23.82%，同比+2.32个pct，环比+15.44个pct；销售净利率8.89%，同比+0.07个pct，环比+13.03个pct；经营活动现金流净额-0.27亿元。

    　　点评：

    　　2022年公司业绩小幅增长

    　　2022年，公司业绩小幅增长。销量端，2022年，公司原药销量达到1.83万吨，同比-8.1%；制剂销量达到1.20万吨，同比+2.4%。产品价格端，原药平均价格14.02万元/吨，同比+19.3%；制剂平均价格5.38万元/吨，同比+17.0%。受到化工原材料以及能源价格上涨影响，生产成本上升，导致毛利率同比下滑0.27个pct。从具体产品的营收来看，杀虫剂和除草剂实现正增长，杀虫剂/除草剂/杀菌剂业务分别实现营收19.37/18.04/4.21亿元，同比+14.39%/+18.38%/-8.53%，毛利率分别为19.06%/13.93%/15.56%，同比分别-3.71/+4.94/-2.92个pct。

    　　期间费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别1.48%/4.40%/0.63%，同比-0.33/+0.92/-0.55个pct，研发费用2.03亿元，同比+34.76%，主要由于新产品、新工艺、新技术研发投入增加，其中贲亭酸甲酯、丙硫菌唑原药、氯虫苯甲酰胺原药新产品开发项目处于小试阶段。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达8.45亿元，同比+97.13%。2022年末存货账面价值14.25亿元，同比+25.44%。

    　　2022Q4业绩受产品价格下滑影响，2023Q1业绩改善明显2022Q4公司业绩下滑明显，实现归母净利润-0.39亿元，同比-404.89%，环比-139.03%。首先是毛利率受到压缩，一方面，2022Q4公司产品价格走低，据中农立华原药，2022年Q4主要产品吡虫啉、啶虫脒、丁醚脲、氟磺胺草醚、异丙甲草胺价格分别为14.7、13.6、13.8、14.0、5.8万元/吨，环比分别变动-7.8%、-9.7%、-2.0%、持平、+3.3%；另一方面，上游原材料价格上涨，据公司2022年报，2022年下半年公司主要的五大原材料采购价格较上半年分别变动+10.6%/-9.6%/-1.7%/+0.5%/+5.2%。其次是期间费用率上升， 2022Q4 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别2.44%/4.44%/2.39%，环比+1.18/+1.18/+2.81个pct。

    　　2023年Q1公司业绩改善明显，实现归母净利润0.90亿元，同比+12.94%，环比扭亏为盈。销售毛利率23.82%，同比上升2.32个pct，环比上升15.44个pct。主要由于部分新建项目在去年相继投产，在2023年第一季度贡献业绩。截止至2023年4月9日，吡虫啉、啶虫脒、丁醚脲、氟磺胺草醚、异丙甲草胺价格分别为10.0、8.7、12.3、13.5、5.0万元/吨，分别处于历史15%、0%、23%、66%、80%分位数水平。一般来说，4-6月是传统的农药销售旺季，预计随着下游需求的恢复，公司业绩有望保持增长。

    　　新建项目逐渐投产放量，保障公司中长期成长

    　　据2022年年报，年产10000吨2-甲基-6-乙基苯胺项目、年产2000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已投入生产；年产3000吨噻虫嗪原药项目、年产10000吨精异丙甲草胺原药项目投入试生产；年产1000吨联苯菊酯原药项目处于设备安装阶段。可转债募投项目以及长青湖北生产基地的建成投产为公司未来业绩的增长提供了良好的保障。

    　　盈利预测和投资评级：基于公司主导产品当前价格和原材料价格情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.33、4.02、4.86亿元，EPS为0.51、0.62、0.75元/股，对应PE为14、11、9倍。看好长青湖北生产基地带来的长期成长性，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险。