2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩：营业收入37.65 亿元（YoY+25.1%），归母净利为2.49 亿元（YoY+27.5%），扣非归母净利润同比增长35.9%至2.41 亿元，其中除草剂/杀虫剂/杀菌剂收入分别为15.24/16.93/4.61 亿元，yoy+26.5%/+20.0%/+49.9%；毛利率分别为8.99%/22.76%/49.89%，同比分别-2.39/+0.54/+0.52pct。对应4Q21 营业收入为11.64 亿元（YoY +65.6%），归母净利为0.13 亿元（YoY+160.0%）。公司业绩增长主要与公司主要产品销量回升有关，四季度业绩环比下滑主要与各项成本处于高位相关。

    1Q22 营业收入9.14 亿元（ YoY+24.3% ）， 归母净利为8005 万元（YoY+41.5%）。收入和净利润创下上市以来第一季度新高。1Q22 业绩符合我们预期，公司产品价格量价齐升，新增产能处于爬坡期，贡献部分收入。

    发展趋势

    产品价格仍处于较高水平，利好公司业绩释放。4Q21 由于能耗双控政策影响，部分农药企业开工率不足，农药价格出现快速上涨。能耗双控政策调整下，1Q22 部分农药产品价格出现回调，但全球农产品价格处于历史高位，原油价格受地缘政治等影响处于高位，农户用药意愿提升，利好农药需求，我们认为短期农药价格趋稳，仍处于同期较高水平，利好公司业绩释放。

    需求企稳，麦草畏有望迎来弱复苏。巴西在3Q21 迎来麦草畏首个种植季，南美需求逐步启动，需求企稳，我们认为麦草畏价格或无下行空间。公司现有5000 吨麦草畏产能，6000 吨麦草畏产能处于试生产阶段，并采用连续化工艺改造，工艺水平提升，成本下降。

    宜昌基地投产贡献新增量。宜昌基地2000 吨/年2,6-二异丙基苯胺和2000吨/年功夫菊酯原药项目已投产，产能处于爬坡期。600 吨/年氟虫腈原药和3000 吨/年噻虫嗪原药项目进入试生产阶段。宜昌基地一期、二期规划均已批复，共规划年产 30,200 吨农药原药、28,500 吨化工产品，新投原药产品将丰富公司原药产品结构；部分原药中间体实现配套将提高现有产品竞争力。

    宜昌基地项目将提升公司盈利能力，助力公司中长期增长。

    盈利预测与估值

    公司主要农药产品价格仍处于较高景气，公司宜昌基地逐步投产，我们维持2022 年盈利预测4.34 亿元，引入2023 年盈利预测5.40 亿元。目前公司股价对应2022/22 年市盈率11.4/9.2x。看好公司未来成长性，维持跑赢行业评级和9.90 元目标价，对应15.0 倍2022 年市盈率和11.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.8%的上行空间。

    风险

    农药产品价格低于预期，新项目进展低于预期。