事件：4 月18 日晚，公司发布2021 年年报及2022 年一季报。公司2021 年实现营业收入37.65 亿元，同比增加25.15%；实现归母净利润2.49 亿元，同比增加27.48%。2021 年Q4 公司实现营业收入11.64 亿元，同比+65.57%，环比+54.04%；实现归母净利润0.13 亿元，同比扭亏为盈，环比-82.53%。2022 年Q1 公司实现营业收入9.14 亿元，同比+24.30%，环比-21.53%；实现归母净利润0.80 亿元，同比+41.49%，环比+529.12%。

    产能利用率明显提升，推动公司业绩增长。受益于公司原药及制剂产能利用率的明显提升，2021 年公司产品销量显著提高，推动公司业绩增长。2021 年公司农药原药生产量为1.83 万吨，同比+17.7%；销售量为1.99 万吨，同比+39.8%。

    公司制剂产品生产量为1.10 万吨，同比+8.4%；销售量为1.17 万吨，同比+17.4%。与此同时，公司2021 年度原药产品均价为11.75 万元/吨，同比+1.5%，制剂价格为4.59 万元/吨，同比+2.2%。细分产品来看，根据百川盈孚数据，2021年年内（年初至年末）公司主营的麦草畏、吡虫啉、氟磺胺草醚均价同比分别变动-4.7%、+45.3%、+8.2%；2022 年Q1 麦草畏、吡虫啉、氟磺胺草醚均价同比分别变动+1.1%、+75.0%、+43.3%。此外，在原材料成本剧烈波动下，公司紧盯市场需求、灵活制定销售策略使得公司相关业务毛利率水平保持相对稳定。

    产能规划稳步推进，增强公司生产能力。截至2021 年年底，公司拥有原药产能22060 吨/年，制剂产能13000 吨/年。其中包括有氟磺胺草醚4400 吨/年，吡虫啉3000 吨/年，麦草畏11000 吨/年和三环唑600 吨/年。此外，公司产能规划也在稳步进行，2000 吨2，6-二异丙基苯胺项目及年产2000 吨功夫菊酯原药项目已投入试生产，年产600 吨氟虫腈原药项目进入试压试漏阶段，年产3000吨噻虫嗪原药项目处于设备安装阶段，募投项目年产1000 吨联苯菊酯原药、年产3500 吨草铵膦原药也在稳步推进。同时，公司后续将继续在宜昌生产基地扩充产能，二期规划年产16500 吨农药原药、20000 吨化工产品项目于2021 年7月获得环评批复，未来将进一步提升公司生产能力。

    盈利预测、估值与评级：由于原材料价格仍在高位，公司2021 年业绩略低于预期。考虑到公司后续的产能规划节奏及产品价格与成本走势，我们下调公司22年的盈利预测，上调23 年的盈利预测，并新增24 年的盈利预测。预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.70（下调8.4%）/5.11（上调7.8%）/6.29亿元。我们仍看好公司新增产能陆续投产后的业绩增长，维持公司“增持”评级。

    风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产风险，产能释放不及预期。