事件：2022年4月18日，长青股份发布2021年年报以及2022年一季报：2021年实现营业收入37.65亿元，同比增长25.15%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长27.48%；加权平均净资产收益率为5.53%，同比提升1.05个百分点。销售毛利率17.51%，同比下降0.77个百分点；销售净利率6.60%，同比提升0.10个百分点。经营活动现金流量净额为4.29亿元，同比增长23.50%。

    其中，2021年Q4实现营收11.64 亿元，同比+65.57%，环比+54.04%；实现归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈，环比-82.54%。加权平均净资产收益率为0.28%，同比上升0.77个百分点，环比下降1.36个百分点。销售毛利率11.74%，同比上升7.91个百分点，环比下降10.12个百分点；销售净利率1.01%，同比上升4.24个百分点，环比下降8.62个百分点。

    2022年Q1实现营收9.14亿元，同比+24.30%，实现归母净利润0.80亿元，同比+41.49%。加权平均净资产收益率为1.76%，同比上升0.47个百分点；销售毛利率21.50%，同比上升0.17个百分点；销售净利率8.82%，同比上升1.09个百分点。

    点评：

    2021年产品销量大幅提升，成为业绩增长主要贡献因素2021年公司业绩迎来大幅增长，实现营业收入37.65亿元，同比增长25.15%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长27.48%。业绩高速增长，主要由于公司产品销量大幅提升。2021年，公司原药销量达到19923吨，同比增长39.8%；制剂销量达到11737吨，同比增长17.4%。原药平均价格11.66万元/吨，同比-0.8%；制剂平均价格4.63万元/吨，同比+2.9%。从具体产品的营收来看，三大农药产品均实现正增长。杀虫剂/除草剂/杀菌剂业务分别实现营收16.93/15.24/4.61亿元，同比分别增长20%/26.5%/50.2%。

    期间费用率方面，2021年公司期间费用率10.73%，同比-0.82 pct。销售/管理/财务费用率分别1.81%/7.74%/1.17%，同比-0.17/-0.97/+0.31 pct。

    财务费用率增加主要是由于公司建设长青湖北生产基地过程中流动资金贷款增加，利息支出增加。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额达4.29亿元，同比增长23.5%。同时，公司本期末库存达11.36亿元，较2020年末-3.22%，无重大变化。

    2021Q4业绩受原材料价格上涨拖累，2022Q1业绩改善明显2021Q4，公司实现营收11.64 亿元，同比+65.57%，环比+54.04%；但归母净利润0.13亿元，同比-93.47%，环比-82.54%。我们分析主要由于上游原材料价格上涨造成公司利润受损，2021年下半年，公司主要的五大原材料采购价格较上半年分别变动+41.6%/0.5%/-4.8%/47.8%/4.8%。2021Q4公司毛利率仅11.74%，环比下降10.12个百分点，销售净利率1.01%，环比下降8.62个百分点。

    2022年Q1实现营收9.14亿元，同比+24.30%，实现归母净利润0.80亿元，同比+41.49%。销售毛利率21.50%，同比上升0.17个百分点；销售净利率8.82%，同比上升1.09个百分点。一季度营收和利润大幅增加，主要是因为部分新建项目在去年第四季季度转固，2022年第一季度贡献营收。我们认为，一方面，随着春节过后天气变暖，下游种植用药的需求回升。虽然一季度主要农药产品价格环比回调，但同比改善，且随着上游原材料价格的回落，行业盈利能力有所修复。一般来说，4-6月是传统的农药销售旺季，预计随着下游需求的增长，公司业绩有望保持增长。

    新建项目逐渐投产放量，保障公司中长期成长

    截止2021年末，公司长青南通可转债募投项目年产6000吨麦草畏原药项目投入试生产；长青湖北生产基地年产2000吨2，6-二异丙基苯胺项目、年产2000吨功夫菊酯原药项目已投入试生产，年产600吨氟虫腈原药项目进入试压试漏阶段，年产3000吨噻虫嗪原药项目处于设备安装阶段。2022年，公司确定营业收入预算为48亿元，较2021年增长27.50%，力争2022年归母净利润实现同步增长，预计新建项目的投产放量，将为公司2022年业绩带来新的增量，保障公司2022年业绩目标的实现。

    此外，据公司2021年年报，长青湖北基地二期规划年产16500吨农药原药、20000吨化工中间体项目的立项、备案手续已经完成。2022年，公司将继续加快推进长青湖北生产基地年产3500吨草铵膦原药、年产1000吨联苯菊酯原药项目建设，促进早日建成达产增效，长青湖北生产基地的建成投产为公司未来业绩增长提供有力保障。

    鉴于公司历史盈利情况及未来发展规划，我们调整公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为3.66、5.13、6.03亿元，EPS为0.56、0.78、0.92元/股，对应PE为14、10、8倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧风险。