事件：4 月21 日晚，公司发布2020 年年报及2021 年一季报。公司2020 年实现营业收入30.08 亿元，同比减少10.92%；实现归母净利润1.95 亿元，同比减少47.43%；扣非后归母净利润为1.77 亿元，同比减少50.11%。2020 年ROE为4.73%，同比下降6.16 个百分点。公司2021 年第一季度实现营业收入7.35亿元，同比增加21.36%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增加12.09%；扣非后归母净利润为0.56 亿元，同比增加15.48%。

    　　主要产品价格下跌拖累业绩，杀菌剂表现突出。公司2020 年全年实现营业收入30.08 亿元，归母净利润1.95 亿元，分别同比下降10.92%和47.43%。受新冠肺炎疫情影响，公司以及上下游产业链企业复工复产延迟，出口业务受阻，叠加主要产品价格大幅下跌，拖累公司业绩。公司2020 年杀虫剂业务实现营收14.11亿元，同比下降16.04%；除草剂业务实现营收12.05 亿元，同比下降12.37%。

    　　除草剂业务收入的下降归因于麦草畏价格的降低和氟磺胺草醚销量的减少，2020 年麦草畏价格同比下降约13%；杀虫剂业务方面，烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒2020 年市场均价分别同比下跌约29%、24%。为应对原药价格下跌的不利影响，公司合理调配产能，进一步提升杀菌剂系列产品的生产能力，2020 年杀菌剂系列产品实现销售收入3.07 亿元，同比增长36.30%。

    　　在建项目稳步推进，期待未来产能释放。公司积极推进可转债募投项目建设，年产500 吨异噁草松原药项目已建成投入试生产，年产6000 吨麦草畏原药项目已进入设备安装阶段。同时，公司加快推进长青湖北生产基地建设（规划投资约15 亿元），2020 年上半年已完成了立项备案、环评批复等前置手续，2020 年7月正式开工，截至2020 年底已完成厂区道路、污水处理站等设施的土建施工，三栋车间土建正在施工。湖北生产基地全部建成后，公司将新增联苯菊酯、功夫菊酯、噻虫嗪等一系列杀虫剂原药产能，进一步扩大公司生产能力。上述项目构成公司未来的主要增量，为公司未来业绩增长提供保障。

    　　盈利预测、估值与评级：由于原药价格下跌，公司2020 年业绩明显受到影响，短期内原药价格暂未明显反弹。我们下调了公司2021-2022 年的盈利预测，并新增2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润2.88（下调42.1%）/4.04（下调18.7%）/4.74 亿元，折算EPS 分别为0.44/0.61/0.72元/股，我们仍看好公司新增产能正式投产后的业绩增长，仍维持公司“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产风险，产能释放不及预期。