2020 年业绩低于我们预期

    长青股份2020 年收入30.08 亿元，同比下降10.92%；归母净利润1.95 亿元，同比下降47.43%，对应每股盈利0.30 元，低于我们预期，主要是由于新冠疫情影响下公司部分产品销量下滑，同时公司主要农药产品吡虫啉、啶虫脒、麦草畏价格出现不同程度下跌，以及产品结构上高毛利产品销售量下滑等所致。4Q20 营业收入7.03 亿元，同比下降14.4%，环比基本持平；归母净利润-0.21 亿元，同比下降125%，环比下降131%。

    1Q21 营收7.35 亿元，同比增长21.4%，环比增长4.5%；归母净利润0.57 亿元，同比增长12.1%，环比增加0.78 亿元；1Q21 净利润率同比下降0.6ppt 至7.7%。1Q21 业绩略低于我们预期，主要是由于公司1Q21 长单价格制定参照4Q20，1Q21 主要产品价格处于低位，同时原油价格上升推动化工原材料涨价等，对公司短期盈利产生负面影响。考虑到公司产品价格为季度滚动定价，长期来看我们预计原材料价格对业绩影响相对有限。

    发展趋势

    产品价格下降导致农药业务毛利率下降。2020 年公司农药业务营收29.23 亿元，同比下降10.91%，毛利率同比下降6.95ppt 至17.37%，主要是农药产品价格下降及产品运输费用调入至营业成本所致。2020 年除草剂收入下降12.37%至12.05 亿元，毛利率下降10.1ppt 至11.38%，主要与麦草畏价格下降，高毛利产品氟磺胺草醚销量下降有关；杀虫剂收入下降16.04%至14.11 亿元，毛利率下降5.03ppt 至22.22%，主要是由于公司主要产品吡虫啉、啶虫脒等价格下降所致。目前全球农产品价格处于高位，推动国内农药原药价格2020 年4 季度触底回升，我们预计未来农药价格有望持续回暖，利好公司业绩回升。

    宜昌基地和可转债新项目建设助力公司长期成长。可转债募投项目500 吨/年异噁草松原药项目已进入试生产，6000 吨/年麦草畏原药项目已进入设备安装阶段，我们预计将为公司业绩增长提供保障。同时宜昌基地项目包括功夫菊酯、联苯菊酯、噻虫嗪、氟虫腈、丁醚脲等产品，于2020 年7 月正式建设后，部分车间已完成土建，进入设备安装阶段，我们预计宜昌基地部分项目有望2021年下半年进入试生产阶段，将扩大公司农药产能、丰富产品结构及提升盈利能力，助力公司中长期增长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司主要农药产品价格和盈利下滑，我们下调2021 年盈利预测40%至2.85 亿元，引入2022 年盈利预测3.5 亿元。目前公司股价对应2021/22 年市盈率16.9/13.8x。兼顾估值切换以及看好公司未来成长性，我们下调目标价16.4%至9.2 元，对应26%的上涨空间和2021/22 年21/17x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    农药产品价格低于预期，新项目进展低于预期。