事件：长青股份披露2020 年半年报，营业收入16.02 亿元，同比下滑8.7%，净利润为1.47 亿元，同比下滑24.3%。对应第二季度营业收入9.96亿元，同比下滑1.5%，净利润0.97 亿元，同比下滑21.5%，环比增长94%。

    点评：1. 二季度业绩符合预期。公司第二季度单季度净利润为近四个季度最佳业绩，第二季度净利润同比下滑21.5%，一方面与上年同期基数较高有关，另一方面与公司主要产品吡虫啉和啶虫脒价格下跌有关，吡虫啉和啶虫脒市场公开报价分别从2019 年初的17.5、18 万元/吨下跌到2020 年二季度末的10、11 万元/吨。二季度净利润环比增长94%，表明公司已从一季度疫情短期冲击的影响中走出，业绩改善。

    2. 除草剂、杀虫剂出现下滑，杀菌剂增长。20 年上半年，公司除草剂收入6.45 亿元，同比下降16.5%，毛利率16.4%，同比下滑5.0PCT；杀虫剂收入7.43 亿元，同比下降10.1%，毛利率23.5%，同比下滑3.0PCT；两者销售收入和毛利率下滑主要与公司除草剂氟磺胺草醚等价格下滑，杀虫剂吡虫啉和啶虫脒价格下跌有关。公司杀菌剂销售收入1.76 亿元，同比增长68.5%，毛利率27.2%，同比上升5.2PCT，主要与公司上一轮可转债募投项目氟环唑产品放量有关。考虑到公司主要产品吡虫啉、啶虫脒和氟磺胺草醚目前价格已处于历史底部，公司业绩或已到短期底部。

    3. 关注公司可转债募投项目和宜昌基地投产进度。公司年产500 吨异噁草松可转债募投项目进入设备安装阶段，年产6000 吨麦草畏可转债募投项目已开工建设。公司宜昌基地规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、丁醚脲、噻虫嗪、氯虫苯甲酰胺等产品，产品市场空间大，部分品种属于市场紧缺品种，宜昌基地已开工建设，预计2021 年上半年建成首批部分项目。

    上述项目构成公司未来几年主要增量，助力公司长期发展。

    盈利预测与投资评级：我们维持20-22 年盈利预测，预计20-22 年净利润为4.08、4.97、5.84 亿元，EPS 为0.62、0.75、0.88 元，维持目标价为9.92 元，对应公司20 年16 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、新项目投产不及预期、汇率波动风险。