1H20 业绩符合我们预期

    　　长青股份公布1H20 业绩：营业收入16.02 亿元，同比下降8.7%；归母净利润1.47 亿元，同比下降24.3%，对应每股盈利0.22 元，符合我们预期。1H20 公司业绩下滑主要是由于疫情导致产业链复工复产延迟以及出口受阻，同时部分农药产品价格下滑所致。1H20公司扣非净利润1.43 亿元，同比下降25.83%。

    　　2Q20 公司营收9.96 亿元，同比下降1%，环比增长64%，实现归母净利润0.97 亿元，同比下降21%，环比增长92%。2Q20 公司毛利率21%，同/环比下滑3.2/0.2ppt。

    　　发展趋势

    　　产品结构调整及价格下降等导致农药业务毛利率下滑。1H20 公司农药业务营收15.7 亿元，同比下降8.21%，毛利率同比下降2.73ppt至21.1%，其中除草剂业务营收同比下降16.5%至6.45 亿元，由于高端产品销售占比下降及部分产品价格下滑，除草剂业务毛利率同比下降4.96ppt 至16.42%；杀虫剂业务营收同比下降10.1%至7.43 亿元，毛利率同比分别下降2.98ppt 至 23.48%，主要是受吡虫啉等杀虫剂产品价格下降所致；杀菌剂业务营收同比增长68.5%至1.76 亿元，毛利率同比提升5.21ppt 至27.2%，主要是氟环唑销量提升及价格上涨贡献。上半年公司积极调整营销策略，加大对国内市场的开拓力度，1H20 国内市场实现销售同比增长6.63%至7.11 亿元。

    　　新项目建设助力公司中长期发展。公司年产500 吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段，年产6000 吨麦草畏原药项目已开工建设，我们预计可转债募投项目逐步投产将助力公司继续增长。同时公司湖北农药生产基地项目完成了立项备案、环评批复、安全审查、土地征用等前置手续，根据环评公告，公司计划投资15 亿元建设联苯菊酯、功夫菊酯、氯虫苯甲酰胺、噻虫嗪、丁醚脲、氟磺胺草醚等农药原药产能合计1.37 万吨以及8,500 吨化工产品，我们预计湖北基地项目的建设将助力公司优化产业布局，进一步扩大公司农药产能、丰富产品结构及提升盈利能力，助力公司中长期增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于农药产品价格下降，我们下调2020/21 年盈利预测4%/4%至3.65/4.72 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率15.8/12.3x，我们维持目标价11元，对应25.6%的上涨空间和2020/21 年22/17x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　农药产品价格下降，募投项目进展低于预期。